从去年初至今猪肉价格持续上涨，有关猪肉的新闻频频出现在各大媒体报道上，大家都说现在是超级猪周期，那么猪周期到底是如何形成的，又会怎样影响市场呢？本文写于2月5日，主要推送公司高端客户，基于近期猪肉股持续拉升，对于想看清楚生猪养殖股的逻辑预期，以及后期还能如何演绎，做生猪行业做了详细梳理，供大家参考，文章较长，可以先点关注有时间慢慢看。
中国猪肉产销量为全球第一
据统计，2018 年中国人足足吃掉了 5595 万吨的猪肉，整整有 7 亿头猪，消费量全球第一。同时中国也是全球猪肉产量第一的国家，2018 年中国生产了 5465 万吨猪肉，而欧盟、美国的产量分别为 2405 万吨、1216.6 万吨，这也决定了中国的猪肉主要靠自给自足。虽然每年也会进口一些猪肉来弥补不足，但进口量仅占消费量的 2%-3%。
国内生猪养殖现状
从国内的养殖场情况来看，国内目前养殖仍以中小规模为主，由于过去几年出现各种疫情，以及环保的要求，年出栏 1-49 头的养殖场逐渐减少，50-99 头以及 100-499 头的养殖场占比逐渐提高。不过到 2018 年规模养殖企业 CR10 出栏市占率仅为 8.06%，远低于美国规模养殖场 50%的占比，从这个方面来看，中国的生猪养殖的行业集中度是远远不够。未来行业集中度提升可能是整个行业发展的主要逻辑，中国生猪养殖龙头企业的发展潜力相当可观。
猪周期如何产生
中小规模养殖场生产成本高、专用性资产投入小，因此对猪价较为敏感，也就造成了中国存在猪周期这个特有的现象。当生猪价格进入上升通道时，散户将更多生产力投入到养猪中，新增生猪产能出栏时，市场供需格局进入宽松状态，生猪价格开始下跌。同样，当生猪价格进入下跌通道时，生产力会逐步退出，生猪出栏量开始下降，市场供需格局进入偏紧状态，生猪价格开始上涨，此过程周而复始，通常一个完整的周期为 3-4 年的时间。2006 年以来，中国共发生了四轮猪周期，除了自然过程还伴随着疫情、政策的共同作用。
本轮猪周期所处的阶段
本轮猪周期从 2018 年年中启动至今，已历时 1 年 6 个月，根据 2 年左右的上升周期算，可能持续到 2020 年中，但考虑到本轮周期生猪和能繁母猪供给过快下滑，加上疫情的影响仍未消除，预计上升周期可能会延长到下半年。在受到非洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内生上涨动能、规模化养殖等多重因素影响，猪肉价格在过去一年呈现出涨幅大，速度快等特点，价格上涨幅度为历次猪周期之最，因此被称为“超级猪周期”。截至 2020 年 1 月底，全国猪肉价格虽然相比去年高点有所回落，但目前均价仍高达 37 元/千克，明显超出前两轮周期 23 元/千克的高点，较去年同期涨幅更多高达 200%。
能繁母猪存栏止跌回升，但生猪产能恢复尚需时日
据农业农村部消息，2019 年 12 月份，全国能繁母猪存栏环比增长 2.2%，连续 3 个月环比增长，比 9 月份增长了 7%，不过同比下滑仍高达 35%以上。虽然能繁母猪的连续回升，是生猪产能恢复的积极信号，但这并不代表产能马上增加，能繁母猪生产一胎通常需要 5 个月左右，仔猪再经过 1 个月的保育期和 5 个月的育肥期，方能成为商品猪出栏。如此测算，
2020 三季度才会迎来生猪产能的真正拐点期。在此之前，猪肉供应紧张的局面仍会延续一段时间，这对于肉价上半年维持高位震荡将提供较好支撑。
中国猪肉消费占比长期保持稳定
长期方面，受我国居民受收入、城镇化进程、消费习惯影响对猪肉的消费总量仍将保持稳定增长。虽然短期内受价格上升、猪瘟影响阶段消费有所下降 ，但和供给端的大幅下降相比需求端影响变化相对更小。
进口猪肉比例有限，难以弥补产量缺口
由于猪肉供给缺口不断增大，我国也相应加大了进口猪肉的力度，对高企的肉价形成了一定抑制。最新数据显示，2019 年中国进口猪肉多达 210.8 万吨，同比增加 75%，创历史新高。不过与逾 1000 万吨的供给缺口比较，猪肉进口数量仍然偏低，难以改变供求失衡的局面，这也解释了为什么在加大进口和储备冻肉不断投放的背景下，猪肉价格其实并没有出现太明显回落的原因。
生猪养殖的商业模式
生猪养殖组织模式主要分为规模养殖和散养，我国主要以散养为主，不过规模养殖正逐渐成为主趋势。显规模养殖主要包括“公司+农户/ 家庭农场(如温氏股份)”和“公司自繁自养(如牧原股份)” 两种模式，其中“公司+农户/家庭农场”模式正在成为我国大型养殖企业的一种主要扩张方式。不过在猪瘟疫情的影响下，对于养殖场控制能力更完善，生产效率更高的自繁自养模式，所带来的利润弹性反而具备优势。这也是牧原股份在整体规模不如温氏股份的情况下，市值和涨幅均强于后者的主要原因。
投资建议
整体来看，虽然猪瘟疫情阶段出现一定缓解，但病情并没有完全解除，在相关疫苗正式推出仍需时间，在这之前疫情仍存在反复的可能。由于非洲猪瘟的超强破坏性，使得本轮猪周期将成为波动幅度和延续时间都超过以往的“超级猪周期”，因此猪肉价格的高位运行大概率会延续到下半年。
相比散养户而言，大型养殖场通常在检验检疫、养殖技术、疫病防控等方面有着更为严格的标准和技术实力。尤其上市公司受市场的监管力度比非上市公司更为严格，在风险的控制能力方面也相对完善，加上可以通过资本市场融资、整合、并购的优势，相关企业未来有望进一步做大做强。
二级市场方面，参考上一轮猪周期上行阶段，相关个股的走势来看，普遍是呈现高位箱体波动的趋势。本轮生猪养殖板块由于叠加“新冠病毒”的冲击影响，整体回撤幅度普遍较大，但后市第三阶段的反弹预期仍然存在，受益于猪价高位运行，出栏量逐渐恢复，今年业绩将进入释放期，叠加去年低基数因素，高增长将成为生猪板块今年的最大看点。
