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01 震荡
一场大跌把牧原股份拉入了漩涡。
节前最后一个交易日，牧原股份的股价下跌了4.56%，创下阶段性新低。紧接着，节后第一个交易日，牧原股份又下跌了7%以上。
截至2023年10月12日收盘，牧原股份的股价是36.04元/股，总市值为1970亿元。这个股价，相比于此前的高点，已经跌去60%，市值也已经蒸发超过2000亿元。
好家伙，两年多时间，把一个平安银行给跌没了。
股价闪崩之外，牧原股份周身还缠绕着一些争议。这些争议主要集中在两点——
网传牧原股份要“大规模裁员”；
牧原股份内部将实行承包制度。
裁员消息时有传出，外界更关注的是第二点。过去数年，牧原股份甩开对手的“利器”之一正是自繁自养一体化模式，如果现在要转为承包制度，那确实是大新闻。
面对愈演愈烈的传言，牧原股份出来说话了。针对裁员，牧原股份称，“公司未发生大规模裁员，员工流动处于正常水平。”
而所谓的“承包制”，牧原股份解释称实际上是共创、共享的激励机制，目的是吸引优秀员工应用新技术降低养猪成本。在牧原股份看来，这种机制没有改变他们一直以来的自繁自养一体化模式，“员工是牧原的员工，猪场和技术由牧原提供，员工在猪场内的生产场景和原来一样”。
公开资料显示，牧原股份始创于1992年，2014年上市。现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链，其目前的养猪规模排在亚洲第一的位置。
迷雾还在不断聚集。亚洲“猪王”，出啥事了？
02 压力
牧原股份无疑面临着多重压力，近在眼前的一个是生猪价格的下跌。
中国养猪网数据显示，从2022年10月份开始，新一轮下跌猪周期开始。2022年10月，生猪价格从28元/公斤跌至2022年底的17-18元/公斤，又进一步下跌到2023年2月7日的14.42元/公斤。2023年上半年，国内生猪价格保持低位运行，猪价整体在14-16元/公斤区间波动。
就在10月8日，生猪(外三元)价格为15.87元/公斤。这次生猪价格跌破16元/公斤，为7月底以来首次。
与此同时，饲料价格上涨和养殖环境改善需求等导致养殖成本上涨，从而使得猪企资金紧张。
牧原股份此前在接受投资者调研时表示，公司7月份生猪养殖完全成本在14.3元/公斤左右，而牧原股份7月份生猪销售简报显示，2023年7月份，公司商品猪销售均价13.8元/公斤，已跌至2023年以来的最低水平。换句话说，牧原股份7月份的商品猪销售均价难以覆盖生猪养殖成本。
这种压力同样反映到了财务数据上。2023年上半年，牧原股份实现营业收入518.69亿元，同比增17.17%；但归属于上市公司股东的净利润为-27.79亿元，上年同期为-68.7亿元。
更令人担忧的是债务情况。财报显示，截至2023年二季度末，牧原股份总负债1152.65亿元，资产负债率达60.06%。其中流动负债869.5亿元，占总负债的75.44%，短期借款453.34亿元。
拉长时间来看，牧原股份的总负债从2013年的19.78亿增至2022年1048.77亿，且在2021年就成为行业负债规模最大的猪企。
以2022年的数据来看，牧原股份的千亿总负债中，有息负债规模550.43亿，占总负债的52.48%，占总资产的28.53%。2022年其有息负债产生利息费用28.9亿，远高于同行。
到了2023上半年，牧原股份的有息负债升为717.72亿元，其中，一年内到期的有息负债就达505.6亿元。
更重要的是，根据“市界”的梳理，截至2023年上半年末，牧原股份的短期资金缺口已经达到了330.07亿元。
当然，压力大的不止牧原股份，整个行业都笼罩在一层“魔咒”之中。
03 周期
梳理牧原股份的财报，可以发现一个数据——
从生猪销售看，2023年9月份比2022年9月份多了91.1万头，但收入却下降了17.47%。
直接原因就是猪价的持续低迷。2023年9月份，牧原股份商品猪销售均价不但环比下降3.24%，同比更是下降31.40%。
往深处看，这种“卖得越多，亏得越多”的情况，源于猪周期。
时间回到2018年8月1日，辽宁沈阳47头生猪死亡，国家外来动物疫病研究中心将此认定为非洲猪瘟疫情。
非洲猪瘟就此蔓延。从那之后到2019年9月，一年时间，我国生猪的存栏量减少了8601万头。甚至在有些地区，数以万计的疑似病猪被焚烧、掩埋、离奇失踪。
也正是从那时候起，猪价进入到令人心跳加速的暴涨模式。2020福布斯中国富豪榜上，“养猪大户”秦英林家族（牧原股份）以1474.6亿元位列第14。
人生发财靠康波。而秦英林的康波，叫做“猪周期”。
所谓“猪周期”，指的是猪肉和所有大宗商品一样，都会出现周期性波动。一般来说，一个完整的猪周期历时3~4年。这些年，我国经历了4次完整的猪周期——
2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年、2014年至2018年。
▲图源：国海证券
每次猪周期的情节都大致相同——
猪肉供给不足——猪肉价格上涨——生猪存栏量过度增加——猪肉供给过剩——猪肉价格下跌——养殖户亏损导致生猪存栏量过度减少——猪肉供给不足……如此循环。
很明显，如今的“猪周期”已进入价格下跌阶段。对猪企来说，猪周期带来的影响就是业绩的周期性。上行周期，大家都纷纷入局，盆满钵满；而在下行周期，没收住的猪企往往亏损惨重甚至血本无归。
受伤的不止牧原股份。看看温氏股份等10大上市猪企的股价，均较巅峰时期出现腰斩，有的企业甚至缩水近九成。
对所有猪企来说，周期就是一场危机：既是危险，也是机遇。
谁能熬住，谁就能笑到最后！
