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新年伊始，生猪期货合约便在现货的拖累下出现下跌。而权益市场上养殖类股票却相对走强。那么未来生猪价格是否见底，生猪的投资机会又有哪些呢？
01 前期的高价造就目前的低价
由于2019下半年至2020年的历史高价，养殖利润高企使得养殖企业进入大规模扩张阶段。进入2021年，生猪存栏持续恢复。年初疫苗毒的出现使得养殖户对价格保持乐观并持续补栏，然而随着时间的推移，疫苗毒的边际影响趋弱，价格逐步下跌。但由于养殖户继续在2季度对下半年盲目乐观，压栏供应压力越来越大并在2-3季度形成恐慌性暴跌行情，4季度后收储和生猪存栏短期下降使得猪价出现短暂反弹，但反弹持续时间和力度有限，目前的生猪期现价格依然还在底部徘徊。
02 生猪库存依然偏高
根据农业农村部的统计，截至2021年11月能繁母猪存栏4296万头，环比减少1.2%，同比增加4.7%。虽然自7月起环比连续下降，但目前的能繁母猪存栏依然高于农业农村部认定的4100万头的正常保有量，从能繁母猪的角度推算，其存栏下降对应的生猪存栏下降将出现在1年以后。
根据上市公司的统计，牧原股份2021年生猪累计销售4026.3万头，同比增加122.26%；正邦、天邦、温氏、新希望则分别增加56.14%、39.06%、38.46%、20.33%。12月的单月销售也维持高位。由此可见，生猪出栏短短的一年便大幅增加，龙头企业甚至产能翻倍，这对市场形成巨大的压力。目前虽然部分上市暂缓扩张产能，但去库存路依然漫长。
在消费端，元旦过后，终端白条走货减弱，屠宰企业销售压力加大，白条价格跟随下跌。而新冠疫情近期在北方城市不断扩散也对餐饮消费产生不利影响，从而抑制猪价反弹。
03 养殖成本构建猪价底部
2021年6月9日，发改委发布了《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》的通知，并根据近年来养殖成本收益变化情况，将生猪养殖盈亏平衡点对应的猪粮比价由此前的5.5∶1～5.8∶1提高到7∶1。
与此同时，《通知》区分生猪价格过度下跌和过度上涨两种情形，设立了三级预警区间。特别是当猪粮比价低于5：1、或能繁母猪粗兰单月同比降幅达10%、或能繁母猪存栏连续3个月累计超过10%时，达到一级预警区间的条件，政府将启动临时收储。
从历史上看，当国家开始第一轮收储后，猪价不一定能迅速止跌，在行情持续低迷的时期，还需要启动第二轮或第三轮收储，猪价才能逐步回暖。2021年的情况也便是如此，6月的第一次收储并未使得价格完全止跌，而10月的第二次收储稳定了价格。进入2022年，若猪粮比再次跌破5：1引发收储，其对市场的支撑作用也有望得到体现。
与之前的猪周期相比，全球谷物价格迈上新台阶。玉米和豆粕价格的上涨推动饲料价格水涨船高，最终得养殖成本大幅增加。因此即使生猪供应大幅增加，去年10月恐慌情绪下的最低猪价也未有效跌破10元/公斤。
在2022年，养殖成本将继续支撑成本猪价底部。
04 生猪维持底部震荡，投资者建议维持区间操作
自2021年1月8日生猪期货上市以来，生猪期货价格发现功能明显。这体现在期货上市之初大幅贴水现货以及价格底部时升水现货。因此与其他品种有所不同，生猪期货的振幅低于现货。
从投资策略的角度而言，2022年上半年投资者可以以区间震荡对待猪价，LH2205和LH2207目标价格在12000-18000元/吨之间。而7月之后，生猪存栏有望出现拐点，届时可以逢回调买入并长期持有。
猪粮比（生猪价/玉米价格）
数据来源：Wind，申万期货研究所
生猪基差（元/吨）
数据来源：涌益咨询，申万期货研究所
玉米豆粕现货价格（元/吨）
数据来源：Wind，申万期货研究所
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