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通过财报“三表”即利润表、资产负债表、现金流量表可直观判断行业所处的市场环境及发展状况。一季度生猪上市企业资产负债率创新高，生猪出栏计划完成率整体偏慢，经营压力持续提升。二季度生猪产能将加速去化，市场供需矛盾突出。
利润表——亏损压力减轻
随着4月生猪价格反弹，生猪养殖盈利亦表现良好。据卓创资讯监测，4月自繁自养盈利均值为-166.27元/头，环比涨幅44.52%；仔猪育肥盈利均值为55.94元/头，环比涨幅高达146.28%。相比较而言，养殖盈利比一季度整体均有明显好转。依靠2019年3月至2021年5月的超高盈利，行业实现了资本的快速积累，也为日后养殖集团产能的扩张奠定了基础。但基于生猪自身较长的繁育周期，快速扩张的产能释放时间也被进一步拉长，而在国内需求持续低迷影响下，产需错配程度加深，进而使养殖主体也陷入长期亏损。尽管4月以来行业养殖盈利有所恢复，但企业盈利能力在高负债及高产能的压力下表现仍十分脆弱。（自繁自养盈利是以仔猪成活率100%为前提的理论值，仔猪育肥盈利数据始于2019年）
数据来源：卓创资讯
资产负债表——产能扩张，资产负债率高
近五年上市企业的平均资产负债率与生猪出栏量存在正相关关系。受非洲猪瘟影响，2018-2020年15家上市企业的平均负债率出现小幅下调，由48.49%降为47.96%，共计下降0.53个百分点。但从出栏量来看，2020年上市企业的总出栏量达到5872万头，同比涨幅20.43%，个别企业高达133.60%，所以扩张的动作非常明显；2021年出栏量增至9926万头，同比涨69.05%，个别企业高达141.40%，可以说是上市企业进行集体扩张。伴随而来的是资产负债率高升，2022年一季度平均资产负债率高达66.24%，比2022年最低点共计上涨18.28个百分点，个别企业的负债率高达92.6%。一季度平均负债率已高于50%-60%的合理区间，甚至可与建筑行业、重工业比肩，这在一定程度上会影响市场的投资信心。目前上市企业的整体扩张速度有所放缓，个别已出现收缩的迹象。值得注意的是，包含屠宰版块的企业资产负债率较低，这或许意味着在行业进入周期底部阶段，纵向的产业链延伸能够对养殖环节较高的债务风险起到一定的平抑作用。（备注：资产负债率=负债总额/资产总额）
一季度15家上市企业的总出栏量近3052万头，年度出栏计划的平均完成率为20.95%，高值达28.44%，低值仅有13.52%。从平均值及企业极值来看，一季度的出栏计划完成率偏慢。主要是企业的出栏计划存在季节性差异，再就是受到交通物流的影响，还有一点是随着猪价上涨企业普遍压栏惜售。
数据来源：公司财报、i问财，卓创资讯整理
现金流量表——交易均价与出栏体重
企业的现金流与生猪交易均价和出栏体重密切相关。出栏体重决定企业的出栏节奏，即出栏计划完成进度；生猪交易均价及出栏均重直接关系到企业利润。亏损局面下，企业多通过降低养殖完全成本并加快出栏节奏来维持正常生产运营。4月份上市企业的出栏体重多在110公斤左右，个别降至102公斤，低于行业平均水平。今年多家上市企业的生猪养殖完全成本目标为16元/公斤左右，最低降至13元/公斤。据卓创资讯数据显示，4月份全国外三元生猪交易均价为13.73元/公斤、出栏体重119.14公斤，环比分别降0.13%、涨12.73%，同比分别降10.51%、40.35%。短期因交通运输不畅叠加企业压栏造成的出栏节奏放缓，导致生猪有效供应量减少，猪价表现出触底反弹迹象。
数据来源：卓创资讯
结论：5-6月生猪企业经营压力难降
整体来看，预计二季度国内生猪产能仍处于微幅过剩局面。农业农村部数据显示，一季度末生猪存栏量接近4.23亿头，环比降幅5.94%，同比涨幅1.58%；能繁母猪存栏量4185万头，环比降3.33%，同比降3.08%，且已达到正常保有量的102%。卓创资讯监测数据显示，样本企业一季度末生猪存栏量3091.54万头，环比降0.70%，同比涨66.61%；能繁母猪存栏量498.37万头，环比降2.03%，同比涨5.84%。（备注：农业农村部监测400个县，卓创资讯监测166家规模企业）
数据来源：农业农村部、卓创资讯
随着气温升高，终端肉类市场进入传统需求淡季，生猪出栏体重将出现季节性低位。在保证现金流的前提下，养殖企业要承受盈利、销售双重压力。通过降低体重，可变相加快去产能，但具体进度受生猪价格影响，较难实现一步到位。总体来看，二季度生猪市场的供需矛盾将更加突出，企业的经营压力仍难明显缓解。
