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1月CPI同比为0.9%，较前月下降0.6个百分点。1月受春节需求提振，主要食品价格环比提升；交通通信价格大幅上行。旅行、家庭服务等服务价格改善。猪价走弱成1月CPI同比回落的主因。从数据来看，能繁母猪存栏当月同比或于2022年第二季度触底，猪肉供需平衡或在2023年第一季度实现。因此，猪价短期仍将承压，到2022年第二季度随生猪屠宰量改善止跌回升，但是在2023年第一季度之前涨幅或相对有限。
1月PPI同比为9.1%，较前月回落1.2个百分点。1月建筑业需求疲软，煤炭、钢铁、水泥等消费需求疲软，价格回落。加之PPI基数走高，PPI当月同比走弱。但是1月全球原油供应受冲击，油价大幅走高，带动相关产业工业品价格上涨。当前，全球原油库存水平较低，供给扩张能力不足，油价或将步入长期上行通道。随着我国进入去库阶段、基数走高，PPI同比预计仍将持续下行。但油价上涨或将一定程度放缓PPI下行节奏。
事件：
2021年1月CPI同比0.9%，前值1.5%，市场预期1.0%，我们的预测值为0.9%。PPI同比9.1%，前值10.3%，市场预期9.5%，我们的预测值为9.1%。
点评：
1月CPI当月同比录得0.9%，较12月下行0.6个百分点。春节消费需求回升带动消费品价格普涨，但是难抵猪肉价格下行影响。1月PPI当月同比录得9.1%，较12月回落1.2个百分点。基数走高，加之煤炭、建材价格走弱，带动PPI下行。石化产业价格普涨一定程度上放慢了PPI下行节奏。
一、CPI：猪价低迷
1月CPI同比再降0.6个百分点至0.9%。CPI食品项同比由-1.2%大幅下滑至-3.8%，对CPI同比的拉动值下降了0.5个百分点，成为1月CPI同比走弱的主要原因。
1、食品：猪价下探
1月，CPI主要食品分项环比在春节消费需求的带动下普遍回升，但是猪价持续下跌成拖累CPI食品项表现。12月、1月以来随着冬季腌腊需求逐渐走弱，猪肉需求放缓。而生猪出栏量则在节前有所加快。供过于求的现象持续，猪价走势疲软。那么就当前数据来看，猪价何时止跌回升，新一轮猪周期何时启动呢？
整体来看，猪肉需求相对较为稳定，猪肉价格主要受生猪屠宰量影响。猪价与生猪屠宰量当月同比呈同步走势。而能繁母猪存栏当月同比领先生猪屠宰量当月同比6个月左右。能繁母猪存栏数量则主要受生猪养殖利润的影响。自繁自养生猪养殖利润对能繁母猪存栏同比存在6个月左右的领先性。从这一角度来看，预计2022年4-5月左右，能繁母猪存栏同比有望触底，带动生猪屠宰量当月同比自2022年第四季度后止跌企稳。
我们在2022年1 月5日发布的报告《猪周期分析手册》中指出，能繁母猪存栏要到2022年4至5月才会回到相对均衡的水平，反映到猪肉供需方面，则预计需要到2023年第一季度左右。随着节后生猪需求回落，生猪价格短期预计仍将承压。但随着生猪供给持续改善，预计将于二季度逐渐止跌企稳，但2022年整体回升幅度或较为有限。
2、非食品：节日效应
1月，CPI非食品项环比由-0.2%回升至0.2%，主要受几个方面因素提振。首先，原油价格持续上行，交通工具用燃料价格环比由-5.2%大幅回升至2.2%。其次，春节期间服务行业从业人员返乡叠加服务需求回升，家庭服务、其他用品及服务CPI环比分别回升4.1、1.0个百分点。最后，春节期间居民返乡、旅行需求爆发，交通工具使用维修、旅游项CPI环比录得0.4%和2.1%。
从后市来看，猪价仍是影响CPI走势的关键变量。上半年生猪供需面仍然偏松，猪价短期仍然承压。但是随着猪价基数走弱，猪价同比有望稳步改善，带动CPI同比回升。
二、PPI：以油为锚
随着基数逐渐走高，1月份PPI同比继续下行至9.1%。但是1月以来原油价格走势强劲，带动下游工业品价格回升，一定程度上延缓了PPI同比下行节奏。而煤炭价格受政策调控影响，以稳为主。PPI由此前的“以煤为锚”切换至“以油为锚”。
1、油价走强，石化联动
1月国际油价强势回升，PPI油气开采项环比由-6.9%升至2.6%。当前，全球原油供应仍然紧张。1月利比亚、哈萨克斯坦等地原油供应受阻，加大原油供给压力。美国原油库存仍在持续下降，带动原油价格走强。同时，俄乌紧张局势仍存，亦支撑油价走强。油价回升带动了下游工业品价格上涨。1月石油加工、化工、化纤PPI环比分别较上月回升了6.7、0.8和3.0个百分点。PTA产业链负荷率受油价提振，1月开工率仍由73.5%提升至80.7%。
有色金属作为重要的工业原料，价格同样受到原油价格的影响。1月PPI有色金属项环比录得0.8%，较上一个月提升了2.2个百分点。在近年来全球新能源发展持续加快，有色金属的需求中枢明显提升。原油价格上行无疑将催化有色金属价格提升。
2、内需疲弱，建材承压
1月，建材相关分项的PPI环比表现仍然疲软。钢铁、非金属矿PPI环比分别为-1.9%、-1.8%。1月受春节影响，基建、地产项目陆续停工，建筑业需求季节性下行。同时，1月以来房地产市场销售未见有明显改善，房企承压背景下，房地产建安投资缺乏资金支持。因此，我们看到尽管限产持续推进，但是钢铁、水泥的价格仍趋下行。后续，随着基建端发力加快，钢铁、水泥价格有望得到改善。但是2021年上半年高基数下，当月同比预计仍将下行。
整体来看，2022年随着我国经济进入到去库阶段，工业品需求承压。加之基数持续走高，PPI同比或将稳步下行。但是近年来资本开支不足难以支撑原油产量扩张，油价面临着系统性上行的压力，或将延缓PPI同比下行节奏。后市，PPI“以油为锚”，需密切关注油价走势。
本文来自格隆汇专栏： 兴业研究，作者：张文达、郭于玮、鲁政委
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