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张明贵，今年尚不满四十，前新希望地产“一把手”，得益于此前地产业务的快速增长，集团将其调任上市公司新希望任执行董事长。
只是，周期波动下，张明贵也是回天无力。
2019年二季度，生猪养殖业开始越过盈亏平衡线，报表业务转正；2021年二季度，猪价重归理性区间，猪肉股单季盈利出现巨亏。
今年一季度，新希望净利润为1.37亿元。而按照公司7月15日发布的业绩预告，上半年预计亏损为29.5亿元至34.5亿元，相当于二季度单季亏损达33亿元（中位数）。
究其原因，在于猪价的大幅回落和饲料涨价带来的养殖成本上升。更重要的是，该公司还计提了10亿元的存货跌价准备，剔除这部分后，公司二季度实际亏损金额在23亿元左右。
这一金额，已经超过了公司过往单季度盈利峰值，2020年三季度行业景气高点时，该公司净利润也未超过20亿元。
虽然新希望此前已经停止成本过高的外购仔猪育肥，但是在二季度猪价跌破15元/公斤的背景下，企业内在的成本调整空间，并不足以低于产品端下滑的冲击。
“拖到最后”发布的亏损
丑媳妇难见公婆……
业绩好的抢着显摆，业绩不好的拖到最后发布，猪肉股就是如此。7月15日，半年报业绩预告最后披露日，当天共有10家猪产业上市公司发布业绩预告，而已披露业绩预告的公司一共才13家。
即便拖到最后时间点发布，但是通过行业运行情况亦完全可以得出二季度盈利下滑的判断。
国家统计局数据显示，6月中旬和下旬，国内生猪（外三元）价格均为13.9元/公斤。该数据与相关上市公司的实际销售数据较为接近，对盈利走势的预判极具参考意义。
6月销售数据显示，新希望当月生猪销售均价为14.54元/公斤，牧原股份为13.58元/公斤，正邦科技则为13.66元/公斤。
综合市场各方数据，15元/公斤为生猪养殖业平均成本，多数养殖企业在该水平上下波动。
所以，在上述销售均价冲破15元/公斤时，养殖企业重新跌回成本线下方，对此本报近期《警惕猪肉股半年报杀跌！6月销售均价全面跌破15元/公斤，猪价“磨底”周期刚刚开启》已经提前预警。
实际业绩表现，符合预期。
刚刚，温氏股份发布中期业务预告，预计上半年亏损超过22亿元，同比转亏。这意味着5家头部养殖企业盈利能力全部下降。
结合业绩预告与一季报数据，并按中位数计算，新希望二季度亏损23亿元（剔除计提部分），同期正邦科技亏损15.37亿元，天邦股份亏损8亿元。
几乎是，卖的越多，亏的越多。但是新希望在销售均价高于正邦科技，销量低于正邦科技的背景下，亏损金额却超过了后者，也显示出了自身成本控制方面的劣势。
相比之下，具备成本优势、销量提升双重加持的牧原股份，上半年则继续保持盈利状态，不过二季度净利润环比也出现“腰斩”，该公司一季度盈利近70亿元，二季度预计净利润为24亿元至32亿元。
需要指出的是，虽然各家养殖企业均将降成本当作今年重点，但是相较于每公斤动辄5元的涨幅，降成本只是被动的选择，其整体下调空间十分有限。
仅以情况相对较好的正邦科技为例，该公司二季度育肥猪全成本包含淘汰低效母猪在内，预计在19.9 元/公斤左右，剔除淘汰低效母猪，育肥猪完全成本则为19.55元/公斤。
再如牧原股份，一季度成本为16元/公斤左右，全年计划成本控制目标亦不过14元/公斤。
所以，降成本无非是尽量拉低自身的盈亏平衡线，帮助企业在未来的猪价波动中尽可能保证企业盈利。
亏损周期或持续2年
从猪价运行趋势上看，亦与上市公司盈利趋势保持了一致，所谓的“降成本”只是无奈之举，效果存疑。
新希望，今年1月生猪销售均价为30.52元/公斤，此后连续下跌至3月的23.5元/公斤，当期公司生猪业务亏损超过6亿元。
进入二季度后，公司销售均价与生猪市场价一道走低，至6月跌至14.54元/公斤，公司整体出现上述超过20亿元的亏损。
需要指出的是，过去两年，该公司生猪销量是存在一定水分的，如2020年830万头的出栏量中有半数是来自外购仔猪育肥。
在猪价率先跌破外购育肥成本线后，新希望执行董事长张明贵开始提出“有价值的出栏”，从追求规模转向追求有效经营和持续经营，原则上父母代种猪不外采、停止外购仔猪，这本质上是一种“止损”。
而就猪价运行周期来看，还看不到产品提价对盈利能力带动的可能，虽然每年二季度多为猪价低点，下半年可能会出现一定反弹，却难以对供需周期产生实质性改变。
从2006年算起，国内生猪行业先后经历4轮完整的价格上涨下跌周期，分别为2006年至2009年、2009年至2014年、2014年至2018年，以及2018年至今。
其中，2018年以前的三轮完整周期，生猪价格多数时间在10元至20元/公斤区间波动，超过15元/公斤已经算是高价位，只要最近一轮周期因供给端遭到毁灭性打击，猪价才能够一度飙升至40元/公斤。
供给端得到恢复后，猪价开始回落。从上述价格水平来看，当前不足14元/公斤的价格也不过刚刚回落至合理区间。
至于，何时猪价能够见底，则需要供需关系的拐点作为前置条件，即生猪产能大幅减少到不足以满足市场需求。
如何才能去产能？需要持续较长时间的亏损，供给端产能才会出清。历史上，这一过程多维持在2年时间左右。
映射到资本市场，意味着相关企业盈利能力进入低迷期，虽然部分季度猪价可能会有所反弹，但是如新希望这等体量的企业，单季度盈利超过10亿元的情况将很难出现。
猪价、盈利能力回归常态后，公司股价自然也要回到历史区间。
新希望股价虽然已从高点42元/股大幅回落，但是较2018年前长期维持7元/股以下波动的区间，仍有一定距离。
半年大赚100亿，牧原股份与猪企们分道扬镳了
站在风口上猪都能飞起来。
2019年，猪价在10元附近持续了近一年的低迷之后，叠加环保以及非洲猪瘟的袭扰，从年中开始猪价开始起飞。短短几个月，猪肉就从十几块涨到了三四十块钱，到年底更是一度突破了50元。
牧原股份也在当年实现净利润61亿，同比暴涨1075%。2020年，牧原股份更是豪赚274个小目标，取得了过去N多年都不可能完成的利润。
与此同时，伴随着猪周期风口再起，飙涨的业绩也让牧原股份的股价从当年最低的10翻了7倍涨到上半年最高的92.53，市值更是超过温氏股份，成为A股养猪的龙头老大，更被股民亲切称之为“猪茅”。
然而，进入2021年，养猪市场风向变了，猪周期进入下半场，市场出现供过于求，导致从年初开始猪价一路下行。截至七月上旬，全国22个省市生猪平均价为16.14元/公斤，环比上月同期下降4%，较年初下降54%。
猪肉腰斩的背后，有人欢喜有人愁。一边是老百姓尝到了“猪肉自由”的甜头，另一边则是以牧原股份为代表的上市公司日子没有以前好过了。
1.猪茅的韧性
7月14日晚间，牧原股份披露了2021年上半年业绩预告：公司预计上半年净利润110亿元至115亿元；归属于上市公司股东的净利润在94亿元至102亿元，同比降5.42%至12.83%。
公司表示净利润下降的主要原因是，报告期内公司生猪出栏量较去年同期大幅增加，但由于国内生猪产能逐渐恢复，2021年上半年生猪价格较去年同期有所下降，导致公司2021年上半年经营业绩较去年同期有所下降。
作为龙头，牧原抗住了上半年猪价一路下滑的压力大赚100个亿，盈利同比降幅也仅10%左右，展现了猪茅的韧性。
环比来看，与一季度牧原股份的净利润69.63亿元相比，意味着二季度净利润约24亿-32亿元，环比一季度下滑超过54%，还是有一半的利润掉了。
不同的是，牧原股份依然获取了正收益，维持住了猪茅的体面，但小弟们却没这等实力，一个个亏的鼻青脸肿。
行业出栏量排名第二的正邦科技直接大幅预亏。14日晚间，正邦科技公告称，预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损1 2亿元-14.5亿元，同比由盈转亏，去年同期为盈利2 4亿元。
如果按预亏的最低下限算的话，正邦科技今年第一季度盈利2亿元，第二季度亏损额将超过14亿元。
15日午间发布业绩预告的新希望更是惨不忍睹，预计上半年净亏损29.5亿元-34.5亿元，与上年盈利31.64亿元相比，同比下降193.24%-209.04%。
从头部猪企的半年报预告可以窥探，利润下降或者爆亏，背后都指向同一个根本原因：受到年初以来腰斩的猪价压制。
因此，不少上市猪企上半年的出栏量延续增长以此乘机来抢占市场份额，企图通过以量补价的方式保持营收增长，但因为猪价承压，增长的成本也侵蚀掉大多数利润。
随着市场的生猪产能持续恢复，不断下跌的猪价开始跌破上市猪企的成本线。
农业农村部数据显示，2021年5月份全国能繁母猪存栏量连续20个月环比增长，同比增长19.3%，相当于2017年年末的98.4%；生猪存栏量同步增长，同比增长23.5%，相当于2017年年末的97.6%。
到了6月份，牧原股份、正邦科技销售价格直接跌至13.58元/公斤和13.66元/公斤，温氏股份、新希望和天邦股份则分别跌至14.2元/公斤、14.54元/公斤和14.02元/公斤。
对应当前大多猪企的主流成本在16元-18元/公斤，意味着很多猪企在上半年已经开始出现养一头亏损一头的惨烈事实。
所以如何降成本，这是事关猪周期下半场猪企活下去的头等大事。
显然，底气十足的，还是牧原股份。
2.穿越周期
众所周知，养猪是典型的周期行业，素有“赚一年、平一年、赔一年”的特征。
牧原股份在过往的业绩中也体现了明显的周期性。
牧原的营收和净利润增速很不稳定，这是来源于猪周期的影响。
具体来看，2018年在猪周期底部和非洲猪瘟干扰下，生猪处于去产能阶段，但是供给依旧过剩，猪肉价格大幅下降，当年牧原股份净利润增速骤减78%。
到了2019年，猪周期上行，非洲猪瘟依旧肆虐，导致市场供不应求，猪肉价格暴涨，于是出现了彼时牧原净利润超10倍的暴利。
不过，从这轮猪周期开始，猪茅的周期性有所弱化。
最明显的体现，当行业排名老二老三的正邦股份、新希望依旧深陷于猪周期下行的亏损泥潭之时，牧原股份环顾四周，自己不仅活的不错，而且还超预期实现了100个亿的小目标。
凭借的，就是牧原股份“低成本+产能扩张”维持的竞争优势。
牧原股份“一体化自育自繁自养”的养猪模式，几乎是参与了猪的一生，从吃喝拉撒到恋爱成家都包办了。与“公司+农户”模式相比，牧原的养猪是站在同一起跑线，每日同吃同住，出来的生猪品质受到保证。
而且，由于其他猪企还需要外购大量仔猪，综合养殖成本要高于“自繁自养”的牧原股份，牧原的养猪成本却能够降下来。如此即便是在猪价击穿行业平均成本同行叫苦连天的时候，牧原依旧有利可图。
另一方面，在出栏量延续增长扩张的时候，牧原走的是工业化养殖路线，一个大型现代化养猪场可以做到几十万头，各种先进设施设备一应俱全，拥有能够快速复制的标准化养殖流程。随着规模的壮大，边际成本不断被压缩，龙头规模效应显现。
7月7日，牧原股份在机构调研中表示，公司旗下不同区域子公司之间成本存在一定差异，领先区域完全成本在 14 元/公斤左右，部分场线完全成本可以达到 13 元/公斤以内，部分新建设子公司成本在 20元/公斤左右。到了今年第四季度，牧原股份预计商品猪完全成本会降至14元/公斤左右。
在可预见的未来，牧原在这轮猪周期的下半场应该会比别人活的更好更久。
3.结语
回到猪周期下行的大背景之下，这一根本逻辑改变了猪企从之前量价齐升增长到必须要以量补价熬过行业寒冬，这是整个行业都需要承受的变局。
对于牧原股份来说，凭借“低成本+扩张速度”的优势，中长期来看市场份额的提高可以确定，短期最难以确定的还是这轮周期的底部到底会在哪？
有意思的是，在公布半年报预告后，昨天二级市场牧原股份高开低走收盘翻红，可见市场对半年报业绩的认可是符合预期的，但今天延续弱势大跌4.58%，说明未来对猪价走势还是充满了迷茫。
对于投资者来说，在当下猪肉市场整体依旧是供大于求的局面下，周期拐点尚未出现之前，不建议对猪肉股进行左侧布局。
毕竟在景气度大于一切的时候，市场风格明显偏向于成长板块，今年以来各种茅被持续抽血，然后抄底的全都抄在了山腰上。
