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仔猪价格大涨,新希望VS牧原一季度报见分晓,业绩冰火两重天?

星空财富BJ2021-04-19 14:06:40

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新希望2021年一季度净利润同比下降近90%。对此,业绩预告解释称下降的主要原因是:生猪销售价格较去年同期有所下降,叠加饲料原料价格上涨及疫情影响等因素,生猪养殖成本上升,导致养猪产业盈利下降。

前两年猪肉价格大涨,养猪成为一门万众瞩目的赚钱生意。那么,潮水退去后,猪肉价格回落,猪企们别来无恙?

 

带着这种疑问,锅包肉来看看最新公布一季度业绩预告的两家龙头猪企上市公司新希望(000876)和牧原股份(002714)。

 

猪肉暴跌!新希望VS牧原,业绩冰火两重天?

 

新希望2021年一季度净利润同比下降近90%。对此,业绩预告解释称下降的主要原因是:生猪销售价格较去年同期有所下降,叠加饲料原料价格上涨及疫情影响等因素,生猪养殖成本上升,导致养猪产业盈利下降。

 

猪肉暴跌!新希望VS牧原,业绩冰火两重天?

 

但是,根据新希望2020年半年报公布的数据,养猪产业仅占总营收15%左右,相反饲料产业占比达50%以上,在养猪产业盈利下降,而饲料价格上涨的情况下,缘何净利润会同比下降约90%?

 

更奇怪的是,在生猪销售价格持续下跌的相同背景下,生猪养殖占比高达95%的牧原股份本应首当其冲,然而根据业绩预告,2021年一季度净利润同比预增约70%。

 

猪肉暴跌!新希望VS牧原,业绩冰火两重天?

 

一.新希望的猪干了什么?

 

一个最大的疑惑,为什么仅占营收约15%的猪产业能够导致约90%的净利润下滑?新希望以饲料起家,目前主营饲料、禽、猪、食品产业。2020年上半年新希望综合毛利率13%,不看不知道,主要支柱产业饲料的毛利率仅7.87%,禽、食品等毛利率也基本保持在个位数水平。而猪产业毛利率达42.6%,盈利能力5.4倍于饲料产业。

 

可见,新希望“猪不大,心不小”。

 

猪产业已然成为利润的关键增长点,那么此轮猪价下行,叠加猪料成本上涨,给猪一个支点,撬动利润暴跌,似乎也就没那么难理解了。

 

猪肉暴跌!新希望VS牧原,业绩冰火两重天?

 

2020年1月-2021年4月大豆和玉米价格走势图 2020年1月-2021年4月大豆和玉米价格走势图

 

二.牧原股份胜在哪里?

 

那么另一个问题又来了,为什么同样猪价下行,牧原股份反而逆势上涨?

 

牧原股份和新希望,可能最大的差异就在于:一个是专业养猪的,一个是综合的。牧原股份生猪产业占比98.66%,倾注大量资产自繁自养,2020年生猪出栏1811.5万头,2021年一季度772万头。而新希望的猪产业2007年才开始筹建,2021年一季度生猪出栏222.86万头,不及牧原股份三分之一。

 

不过这只是体现了两家企业定位的区别,真正评估猪养得好不好,还是要看养猪成绩,毕竟这才是猪价下行,两家企业交出两份截然不同答卷的根本原因。

 

先来看两组数据:

 

猪肉暴跌!新希望VS牧原,业绩冰火两重天?

 

猪肉暴跌!新希望VS牧原,业绩冰火两重天?

注:表中数据分析未区分商品猪、仔猪、母猪,均取平均计算

 

2020年上半年牧原股份毛利率明显高于新希望,直观可见,平均每头生猪成本大幅降低。

 

为何猪饲料原料价格上涨而牧原股份成本反降?

 

锅包肉认为,导致成本下降的根本原因在于,牧原股份仔猪出栏量已达到273万头,占比达40%,仔猪为牧原股份的业绩做出了较高的贡献。牧原股份通过自繁自养,大力发展仔猪,本质上,也是一种向产业链上游的延伸,通过仔猪繁殖培育,赚取同行利润,在生猪产业这块有限的蛋糕中分得更大的部分。

 

当然,不排除牧原股份成本控制能力更强,毕竟通过自繁自养,随产量增加,分摊折旧减少,规模效益显现。

 

另外从全年数据来看,牧原股份仔猪出栏量占比32.7%,降低平均成本的同时,却没有降低平均收入,反推可见每头商品猪的营业收入应高于新希望,而新希望生猪单价始终高于牧原股份。合理推断,牧原股份生猪出栏重量应远高于新希望。如果不是猪养不肥,那么就是出栏周期较长,新希望在猪肉行情高点加速了出栏量。

 

2020年下半年,新希望生猪出栏量确实高于上半年三倍,若新希望2020年下半年已经调整加速出栏,那么势必导致新希望和牧原现在的两极分化。面对生猪价格下跌,牧原股份可以以量补价。2021年一季度几乎达到了新希望2020年全年的出栏量,甚至可以充分发挥自繁自养的规模效益递增优势,控制成本;而新希望,一方面受价格下跌导致获利空间减少,另一方面面临出栏量萎缩。毕竟2020年很可能新希望的猪已经高价吃掉了一季度的利润。

 

三.周期底部的希望

 

从2006年算起,国内生猪行业先后经历3轮完整周期,平均3-4年/轮。最近一轮“猪周期”则是起始于2018年下半年,处于周期底部的企业一般都会面临较严重的亏损。

 

在此背景下,牧原股份以量补价抗风险。截至 2021 年 3 月底,能繁母猪存栏为 284.6 万头。怀孕期一般114天,空怀期一个月,平均一年2.4胎,每胎健仔数10-11只,如果是全封闭饲养,一般五到六个月出栏,粗略计算15个月后,牧原股份出栏量达到4000-5000万并非完全不可能。

 

反观新希望,近年来国内饲料行业已经进入成熟阶段。2014-2019年全国饲料产量同比增速分别为3.8%、1.4%、4.5%、5.9%、2.8%、 -3.7%。饲料产业在新希望未来的营收占比一定会逐年下降。而新希望也在综合布局,逐年增加养殖投资。本轮利润的下跌,外因可归咎于生猪行业特性周期底部,内因或许是企业发展猪产业的必经阶段。

 

新希望还是有希望的,只要新希望的小猪健康长大。


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