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随着猪价下行周期的拉长，今年许多生猪养殖企业均深陷亏损，2023年前三季度，“猪茅”牧原股份亏损超18亿元，正邦科技更是巨亏28亿元以上，天邦食品、傲农生物、大北农等纷纷处于亏损状态。
在业绩亏损之下，今年以来猪肉板块走势低迷，自4月以来持续震荡走低，尽管近一个月有所反弹，但仍处于相对低位，许多持有猪肉股的股民欲哭无泪！
沪深猪肉板块走势，图片来源于富途
尽管猪肉板块行情较差，但仍挡不住养殖企业冲刺IPO的热情。
近期，递表多次的四川德康农牧食品集团股份有限公司（以下简称“德康农牧”）通过了港交所聆讯，或很快在香港主板挂牌上市，中金公司、花旗为其联席保荐人。作为国内猪禽养殖大户，德康农牧的情况也反映出许多同行的现状。
01 70后高材生养猪
我国是全球最大的猪肉生产国和消费国，2022年猪肉产量高达5540万吨，占世界猪肉产量的48.4%，预计到2027年将增加至5680万吨，2022年至2027年的复合年增长率为0.5%。
生猪养殖行业上游包括饲料供应商、设备供应商、动物保健供应商，中游包括种猪供应商、养殖公司、个体养殖户，下游则由交易商、屠宰公司及猪肉制品制造商和加工商组成。而王德根带领的德康农牧专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖。
生猪养殖价值链，图片来源：招股书
德康农牧的历史可追溯至2011年，当时王德根以个人名义从其任职的四川特驱手里收购了重庆特驱42%的股权，代价为1040万元，收购后王德根成为重庆特驱最大单一股东，继续发展生猪及家禽业务，并在次年将重庆特驱改名为重庆德康。
今年52岁的王德根在育种及畜牧饲料行业经验丰富。招股书显示，他1994年从电子科技大学电子设备结构专业毕业，1999年5月加入四川省内江万千饲料有限公司（成都华西希望集团的附属公司）当了几年总经理，还在2006年获得北京大学高级管理人员工商管理硕士学位，2005年至2020年担任四川特驱董事长，如今是德康农牧的执行董事。
近年来，王德根的养殖事业越做越大。2013年，重庆德康从一家加拿大生猪基因公司进口了800多头种猪，建立自有生猪养殖体系，并建立一号家庭农场模式（即把断奶的仔猪交给农场主育肥）；2014年德康农牧成立后，重庆德康成为其全资附属公司。
2015年，公司收购了广东智威农业科技股份有限公司50.5%的股权，拥有了农业农村部家禽遗传育种重点实验室、“岭南黄”系列国家畜禽审定新配套系，同时还建立起二号家庭农场模式（即公司与农场主合作饲养能繁母猪及生产断奶仔猪）。
2019年，公司在广东英德市的黄羽肉鸡基因库和育种基地建成投产，还进口了500头种猪，以组建终端父本群，养殖规模不断扩大。到2023年5月底，德康农牧的业务已遍布全国39个城市。
如今王德根仍是德康农牧的控股股东，本次发行前，王德根直接持有公司已发行股本约3.29%，并通过德盛荣和间接持股36.21%。此外，陈育新持有公司12.34%的股份，光控麦鸣持股10.38%。
从养殖规模来看，德康农牧算是国内的猪禽养殖大户了。据弗若斯特沙利文报告，中国生猪市场高度分散，按2022年生猪的销售价值及销量来算，前十大参与者分别占总市场份额的19.9%及18%，其中，德康农牧以0.9%、0.8%的市场份额排在第六。
与生猪市场不同，我国黄羽肉鸡市场相对集中，从黄羽肉鸡的销售价值和销量来看，2022年前五大参与者分别占总市场份额的44.5%、43.8%，其中德康农牧以2.7%、2.1%的市场份额排在第三。
02 2023年业绩预亏
尽管具备一定的生产规模，但近几年随着生猪市场价格的波动，德康农牧的业绩犹如坐上“过山车”般大幅波动，今年前五个月更是与许多同行一样深陷亏损。
招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年1-5月，德康农牧的营业收入分别为81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元和63.62亿元，净利润分别为36.08亿元、-31.73亿元、9.1亿元和-21.84亿元。
综合损益及其他全面收益表数据，图片来源：招股书
德康农牧还在招股书中表示，由于商品肉猪的市价在2023年1-9月期间有所下降，预测公司将在2023年产生重大净亏损。
图片来源：招股书
具体来看，生猪销售是德康农牧的重要收入来源。招股书显示，2020年至2023年1-5月，公司的生猪销售贡献了70%以上的收入，家禽销售贡献的收入在20%左右。
按业务板块及产品类别划分的收入明细，图片来源：招股书
受商品肉猪价格波动影响，近年来德康农牧的毛利率也波动较大。2020年、2021年、2022年及2023年1-5月，公司的整体毛利率分别为38.8%、7.7%、13.8%、-6%。
各业务板块与子板块的毛利及毛利率明细，图片来源：招股书
2020年受非洲猪瘟影响，猪肉产量创历史新低，猪肉价格居高不下，德康农牧等生猪养殖企业赚得盆满钵满；2021年随着非洲猪瘟的结束，猪肉产量回升带动平均售价下降，公司的毛利率跟着下滑；2022年商品肉猪平均售价有所上升带动公司毛利率提升；但今年前五个月随着猪肉价格下滑，德康农牧的毛利率跌至为负。
受业绩亏损等影响，2021年末及2023年5月底，德康农牧分别录得流动负债净额约2.58亿元、26.84亿元，大量的流动负债净额可能会限制其经营灵活性，并影响业务扩张。同时公司还面临着债务压力，招股书显示，2023年9月30日，德康农牧的未偿还债项（包括计息借款及租赁负债）高达91.97亿元。
值得注意的是，本次申请上市，德康农牧的拟募集资金除了用于拓展现有生猪和黄羽肉鸡养殖业务、发展食品加工业务、研发投入及信息科技系统、战略投资或潜在收购等之外，还将用于偿还利率为4.2%的若干未偿还银行贷款。
无独有偶，近年来，部分猪企在资本的助力下进行了疯狂扩张，导致行业产能大幅增加，但猪肉价格自2021年的历史高点回落以来已持续两年多，仍未出现明显回暖迹象，下行周期明显超出往年猪周期的正常水平，在此背景下，许多生猪养殖企业深陷业绩亏损、债务压力的困境。
03 结语
目前来看，猪肉价格仍处于周期底部，何时回暖仍不可知。国家统计局数据显示，10月CPI同比下降0.2%，其中猪肉价格下降30.1%。对于许多生猪养殖企业来说，如果猪肉出栏价格无法覆盖成本，就是卖得越多，亏得越多，在此背景下，行业去化仍将加剧。
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