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生猪期货:交割回顾与行情展望!周期见底或在今年4-6月

金融界 2022-04-07

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周期角度,当前处于周期当中的触底年度,周期见底可能在今年的4-6月,较大概率在今年5月。短期(3-6月)预计价格仍将承压,价格预计运行区间11-14元/公斤。中期(6-12月)价格有望震荡反弹,高点在8、9月份或年底附近,高点预计在16-18元/公斤;产能(即母猪)底在3季度末期,此前维持去化。

主要观点:

 

交割角度看,2109合约以来,合约运行平稳,交割顺利,表现出较高的成熟度(交割时点、交割地点),2209-2301合约分别交割19、34和47手,进交割月前相比河南现货分别贴水300、1900、2500点,空头表现出了较高的主动性。

 

周期角度,当前处于周期当中的触底年度,周期见底可能在今年的4-6月,较大概率在今年5月。短期(3-6月)预计价格仍将承压,价格预计运行区间11-14元/公斤。中期(6-12月)价格有望震荡反弹,高点在8、9月份或年底附近,高点预计在16-18元/公斤;产能(即母猪)底在3季度末期,此前维持去化。

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

长期来看,由于今年一二季度产能的持续去化,明年春节后不大可能出现过剩状态,加之出栏体重减轻,价格跌破成本线概率较小,猪价极大概率不会出现三次探底;因此从价格角度,本轮周期大概率在今年3-5月见底。由于产能大概率在今年三季度末期见底,对应的供应在明年下半年见底,因此价格大概率在23年下半年见顶;由于产能去化积累的时间较长,因此预计明年下半年的高度有望到达24-26元/公斤的高度。

 

01 交割回顾

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

从2109合约以来,生猪期货交割运行顺利,表现出较高的成熟度(交割时点、交割地点),2209-2301合约分别交割19、34和47手,进交割月前相比河南现货分别贴水300、1900、2500点,空头表现出了较高的主动性。从地点看,除山东区域外,其他5个区域均有交割,其中江苏交割149手,湖北交割72手,河南交割16手,安徽3手,浙江1手,江苏和湖北占比达91.7%,从大型企业分布和交割升贴水设置看,江苏和湖北占有绝对优势。参与主体方面,中粮肉食交割188手,牧原交割47手,两家占比超过97.5%。交割方式看,仓单交割109手,车板交割132手,占比分别为45.23%、54.77%,主要原因为车板交割成本更低,没有仓储费和出库费用。

 

02 周期回顾

 

猪周期约四年,周期叠加年内季节性,又可继续将周期内四个年度分为上涨年度、触顶年度、下跌年度和触底年度。从周期看,2022年与14好18年属于同周期内的触底年度,截止目前的猪价走势吻合度相对较高,明年即2023年走势可参考15年和11年。

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

03 基本面回顾

 

官方以及各家机构能繁母猪存栏已经于去年6月见顶,9月以后加速回落。由此推断,生猪出栏的拐点(滞后母猪10个月)将出现在今年的4、5月份,此后预计价格将由跌转涨,目前至今年3、4月份我们预计猪价仍将继续探底并导致行业继续进入深度亏损阶段。截至今年1月的母猪存栏数据相比去年6月的高峰回落幅度仅6%,存栏4290万头相比平衡位4100万头的正常存栏依旧偏高,所以我们预计下半年行情尽管会有反弹,但不会有超过预期的涨幅。

 

供应看,最早的拐点可能今年4月到来,最迟7月,需求启动一般在2季度中后期,4-6月行情见底都有可能,且能繁去化慢,猪价见底后缓涨可能性大;当中尤其注意体重、母猪淘汰等反映情绪和出栏节奏的变量影响。

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

仔猪出生看,去年9月仔猪见顶回落,对应于5-6个月以后即今年3月份以后的生猪出栏,理论出栏量在5月份以前维持偏高,但仔猪存栏初期下滑速度较慢,或导致猪价初期以缓慢回升为主,力度一般。

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

就短期行情而言,上半年二、三季度之间的供应压力依旧偏大,分为供、需两个层面,供应方面短期压力(存栏)依旧较大,而从鲜-冻品价差看,需求依旧相对低迷。另一方面,预计未来生猪体重将缓慢回落,有利于供应压力的逐步缓解。

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

总的来看,短期(3-6月)预计价格仍将承压,价格预计运行区间11-14元/公斤。中期(6-12月)价格有望震荡反弹,高点在8、9月份或年底附近;6-9月,由于去年6月母猪见顶后去化幅度较缓,加之二元替代三元普遍,因此预计价格的回升将较为缓慢,不会很剧烈,高点预计在16-18元/公斤;产能(即母猪)底在3季度末期。明年春节后2-5月供应由今年2-7月产能决定,由于1月末能繁存栏已经接近正常存栏且2-5月大概率持续大幅去化,因此明年2-5月间理论出栏量不大可能出现过剩状态;加之出栏体重减轻,价格跌破成本线概率较小,猪价极大概率不会出现三次探底。因此从价格角度,本轮周期大概率在3-5月见底。由于产能大概率在今年三季度见底,对应的供应在明年下半年见底,因此价格大概率在23年下半年见顶;由于产能去化积累的时间较长,因此预计明年下半年的高度有望到达24-26元/公斤的高度。总的来说,去年3季度至今年3季度的母猪去化情况决定今年3季度母猪见底后的猪价走势;而3季度后的猪价走势以及疫情情况又决定产能的回升速度;产能的回升速度又决定了明年周期的高点以及在高位持续的时间,从而最终决定了明年养殖的盈利情况,我们将持续保持跟踪。

 

04 未来推导

 

18-22周期,因非瘟影响,猪价最高涨幅达400%,10-14、14-18周期属于正常涨幅,低点到高点的涨幅为100%左右,06-10周期涨幅超过200%,推测主要是因为玉米等饲料涨价所致,结合本轮玉米和豆粕趋势,预计22-26周期高点涨幅介于100%-200%之间。

 

生猪期货:交割回顾与行情展望

 

今年高点在18元/公斤附近,对应于每头猪盈利200-250,我们认为猪周期最后一年,这个盈利合理;明年高点同时也是周期高点在23年8-9月份,对应于25-26元/公斤,高点较低点涨幅130%左右,基本反映了母猪去化以及饲料涨价的情况。我们保留下调今年盈利和上调明年盈利的可能。

 

从投资策略上看,远月反映了一定程度的乐观预期,建议对22开头的合约,18000元/吨以上逐步套保,20000元/吨以上做到基本保值。投机方面主要参与近月行情,05、07短线偏弱,谨防翘尾;09-01合约故事性较强,整体区间思路,16000-18000属于合理区间,离进交割前一个月1-1.5个月参与近月交割回归,期现回归预计以逢高空为主。


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