广告
一、生猪现状
生猪存栏方面，据国家统计局数据，截止2023年二季度末，生猪存栏43517万头，同比增长1.1%，相比一季度末增加423万头，增幅0.98%，但相比去年末的45256 万头下降明显，减少1739万头降幅3.8%。
生猪出栏方面，据国家统计局数据，二季度，生猪出栏17649万头，环比一季度的19899万头降幅11.31%，较去年末的17965万头降幅1.76%。上半年，生猪出栏37548万头，增长2.6%。2022年全国生猪出栏69995万头，同比增长4.3%，超过2018年的69382万头水平，略低于2017年的70202万头。二季度，猪牛羊禽肉产量2226万吨，环比一季度的2456万吨减少230万吨降幅9.36%。上半年，猪牛羊禽肉产量4682万吨，同比增长3.6%，其中猪肉、牛肉、羊肉、禽肉产量分别增长3.2%、4.5%、5.1%、4.3%。2022年猪肉产量5541万吨，同比增长4.6%。
二、生猪未来重要驱动因素分析
2.1 产能：能繁母猪短期或仍难现大规模去化，关注出售仔猪亏损的持续性。
能繁母猪短期或仍难现大规模去化，关注出售仔猪亏损的持续性。猪价周期本质是产能周期，受行业利润驱动，因此关注养殖盈利对研究生猪市场产能波动具有重要价值，而仔猪养殖效益水平是能繁母猪存栏变化的先期指标。仔猪养殖效益在连续亏损3~6个月后，能繁母猪存栏量会出现明显的下降趋势。仔猪养殖效益在持续性盈利3个月后，尤其是当单头效益超过200元时，能繁母猪存栏量会显著增加。今年上半年15KG公斤仔猪价格基本在500-700元/头区间波动，出售仔猪保持盈利状态，进入下半年尤其到了8月份前后，此时补栏对应春节后的消费淡季，同时受天气高温影响，养殖户补栏积极性较低，仔猪价格开始下滑，进入8月份出售仔猪开始亏损，目前累计亏损约两个月左右，从仔猪目前情况看，尚未达到能繁母猪主动去化的程度。另外，从养殖盈利角度，上半年自繁自养持续亏损6个月后，进入下半年从7月份开始随着生猪价格的上涨，养殖利润开始扭亏为盈，基于预期形成的期货远月合约价格基本维持在预估养殖成本线上方，市场预计四季度行业仍将处于盈亏平衡上方，那么理论上年底之前产能可能不足以达到规模去化的条件。结合二元后备母猪销售价格来看，今年至今后备母猪价格波幅较小，较为平稳，显示补栏均较为谨慎，产能边际变化较为平稳。不过期货2401合约之后的生猪期货价格基本处于盈亏平衡点附近或之下，需要关注出售仔猪亏损是否具有可持续性，年底之前出售仔猪如果没有好转而持续亏损，年后能繁母猪存在继续去化的可能。
2.2 产量：到明年上半年生猪出栏基本处于递减过程但降幅较小，截止明年一季度出栏同比增加而二季度同比减少
能繁母猪存栏小幅去化，带动生猪出栏边际递减。据国家统计局数据，截止6月底，能繁殖母猪存栏4296万头，环比一季度的4305万头减少47万头降幅1.1%，连续两个季度的环比降低，较去年末的4390万头降幅3%，同比4277万头减少19万头降幅0.44%。据农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏环比增长0.90%，同比增长0.50%。从农业农村部数据来看，去年5月份开始随着猪价上涨，生猪去产能接近尾声，全国能繁母猪存栏开始增长，截至12月累计增长8个月，累计增幅5%。今年年初开始环比持续下滑，1-5月份环比分别下滑0.5%、0.6%、0.87%、0.51%和0.6%，累计下滑3.1%。6月开始环比增长0.90%。同比方面，去年3-9月份同比降幅均值4.8%，10月份开始同比转正，10-今年5月份同比增幅均值1.9%。6月同比缩窄至0.50%。从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上7月份生猪出栏量增幅在0.9%左右，8-10月份环比增幅较小在0.1-0.5%之间，11月-明年3月环比月均下滑0.5%-0.8%。明年4月环比增长近1%。同比方面，7月份同比降幅约2%，8月份开始同比转正，8-12月份同比增幅均值1.5%，明年1-3月同比增幅均值2.4%，明年4月同比增幅缩窄至0.50%。其次，据涌益资讯数据显示，截至今年8月份，样本养殖场能繁母猪存栏量106.53万头，环比增长0.04%，同比下滑4.93%。自去年5月份至10月份连续6个月存栏回升，累计环比增长7.65%，5-10月环比增幅分别为1.23%、0.71%、1.79%、1.63%、1.39%和1.73%。11月份开始下滑，11-今年7月环比增减幅度分别为-0.05%、-1.1%、-0.39%、-1.84%、-1.95%、0.04%、-0.93%、-1.68%和-0.22%，9个月累计下滑8.12%，月均下滑0.9%。8月开始环比增幅0.04%。同比方面，去年7月同比降幅6%，8-9月同比开始转正，10-12月份同比增速4.5%，今年1-5月份同比增速达6%、3.7%、2.96%、3.13%和0.93%，6月开始同比转负，6-8月同比降幅为-1.47%、-3.42%和4.93%。从涌益能繁母猪存栏数据来推算，理论上生猪出栏量9-明年1月份环比下滑，幅度在0.5%-2%之间，明年2月环比小幅增加，明年3-4月继续下滑1%左右，5月小幅下滑0.2%，6月环比小幅增加0.1%以内；同比方面，8-10月份同比增速达4.5%，11-明年3月份同比增速6%、3.7%、3%、3.1%和0.93%，4月开始同比转负，4-6月同比降幅为1.47%、3.42%和4.93%。
产能效率继续提升。据涌益咨询数据显示，截止到今年7月，三元母猪占比6%，二元占比94%，较年初提升5个百分点。从去年1月份开始，能繁母猪存栏结构基本稳定，二元母猪占比在85-90%之间，三元占比在10-15%区间。按三元母猪PSY为普通二元母猪七成来推算，今年1月-明年2月能繁母猪平均PSY月环比基本持平，明年3-5月环比2月或有1-2%的提升，而同比方面，1-5月份同比提升约10%，6-10月份提升约4%，11-明年2月同比基本持平，明年3-4月同比提升约1%，5月同比提升近3%。
到明年上半年生猪出栏或基本处于递减过程但降幅较小，截止明年一季度出栏同比增加，而二季度同比减少。我们叠加之前官方能繁母猪存栏量的推算，理论上生猪出栏未来的9-10月份出栏量环比增幅较小在0.5%以内，11月-明年3月环比月均下滑0.5%-0.8%，明年4月环比增长近1%后5月继续下滑约0.6%；同比方面，9-10月份增幅均值5%，11-12月增幅1.5%，明年1-3月增幅均值2.4%，4月增幅1.5%，5月增幅2.4%。如果叠加之前涌益能繁母猪存栏量来推算，生猪出栏量未来9月-明年1月份环比下滑，幅度在0.5%-2%之间，明年2月环比小幅增加，明年3月环比基本持平，4月下滑1%左右，5月小幅下滑0.2%；同比方面，9-10月份同比增速达8.5%，11-明年3月份同比增速6%、3.7%、3%、3.1%和2%，4月开始同比转负，4-5月同比转负至-0.5%。
2.3产量：仔猪存栏理论上决定了年底前出栏环比持续下降，但幅度较小
仔猪存栏量持续下滑。据涌益资讯数据显示，截至今年8月份，样本企业小猪存栏量191.78万头，环比增加0.74%，同比增长1.50%。今年2月小猪存栏开始下滑，2-6月环比降幅分别为-2.08%、-2.06%、-0.69%、-0.17%和-0.22%，累计下滑5.2%。7-8月环比增加0.34%和0.74%。同比方面，今年2月开始小猪存栏同比转正，2-7月同比增幅分别为0.4%、1.65%、3.29%、2.61%、2.58%、2.11%和1.50%。理论上中期来看，按6月龄出栏，9月份出栏环比减少2%，10月环比继续减少0.7%，11-12月环比继续减少0.2%，8-12月累计下滑约5%，月均下滑约1%。明年1-2月环比增幅0.34%和0.7%。同比方面，8月份之后同比转正，8月-明年2月份同比增幅均值为2%。
2.4产量：9-10月份二育积极性或同比弱化，出栏体重同比降低，猪价或后延，相对利好年底及春节前的价格
9-10月份是相对传统的季节性二育高峰期，但今年在能繁母猪去化幅度小、效率提升以及期货盘面保持较低利润率的背景下，9-10月份二育积极性或同比偏差，反而相对利好年底及春节前的价格。今年除了2月末3月初受疫情影响看好五一假期行情带动一波二育热情外，其他时间二次育肥积极性普遍较弱。据涌益跟踪及调研数据，4-6月份二育销售占集团商品猪总销量的占比分别为7.6%、10.36%和2%，6月份二次育肥积极性降至冰点。7月随着生猪价格尤其是肥猪价格的触底反弹，二育积极性再次抬头，尤其是下旬提升明显，全月二育销量占比4%。8月上中下旬二育销量占比分别为3.6%、2.6%和3%，低于上月平均。9-10月份二育基本对应春节前11-12月份的消费高峰出栏，所以9-10月份是相对传统的季节性二育高峰期，9月上旬二育情绪有所抬头，但整体还是谨慎入场、零星采购为主，密切关注后续二育量是否再次增加，如果9-10月大量补栏二育则11-12月前后出栏，会相对压制11-12月猪价的高度；但整体上，今年能繁母猪去化幅度小、效率提升以及期货盘面保持较低的利润率，9-10月份二育积极性会较去年同期偏差，若此阶段二育补栏量不大，则短期猪价或延续震荡，但11-12月则或因供给下降消费大幅提升带来上涨，从而相对利好年底前到春节前的价格。
二育、压栏弱化，后期出栏均重同比或继续降低。据涌益数据显示，8月全国出栏均重121.59公斤，较7月增加1.33公斤，环比涨幅1.11%，同比127.26公斤下滑4.48%。1-8月交易均重平均值为122.38公斤，同比上涨1.47%。9月份开始大猪需求增加，标肥价差逐渐拉大，肥猪利润增加，压栏增重操作陆续增加，拉动整体出栏体重不断增加，年内季节性的压栏、二次育肥仍将延续。但如前文所述，在能繁母猪去化幅度小、效率提升以及期货盘面保持较低利润率的背景下，年内周期性的压栏、二次育肥或将得以弱化，出栏体重同比或继续降低，幅度或在2-4%区间。
2.5进口：猪肉进口量环比持续下滑，但同比增长。
随着内外价差的收窄，猪肉进口环比持续下滑，但同比增长。7月份猪肉到港量对应5-6月份订单量，国内猪肉价格持续低位，进口猪肉成本优势逐渐降低，另外国内冻品库存处于相对高位，猪肉供应亦较为充足，进口贸易商采购国外冻品积极性降低，进口量环比减少。根据海关总署公告，2023年7月我国猪肉进口总量为12.18万吨，环比减少5.47%，同比下降0.66%。2023年1-7月我国猪肉进口总量为105.89万吨，同比增加14.23%。6-7月份国内鲜肉价格依旧处于低位震荡，7月下旬开始触底反弹，国外冻肉的竞争优势不明显，8-9月份进口商采购国外猪肉数量或仍相对有限。
2.6 消费：餐饮消费增长明显，需求提升值得期待
餐饮消费增长明显好转。据国家统计局数据，8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.31%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%。按消费类型分，商品零售33721亿元，增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。在限额以上单位商品零售额中，化妆品类、通讯器材类、金银珠宝类、家具类商品零售额分别增长9.7%、8.5%、7.2%、4.8%。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。全国网上零售额95387亿元，同比增长12.1%。其中，实物商品网上零售额79821亿元，增长9.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%。1-8月份，服务零售额同比增长19.4%。
屠宰量及开工率同比增加但相对餐饮收入偏低，但冻品库存同比大幅增加，超半库存有待春节前消化。屠宰及开工方面，据农业农村部数据显示，7月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2684万头，环比增幅1.4%，同比增幅26.7%。2023年1-7月份累计屠宰18827万头，累计同比16805.42万头增幅12%。据卓创数据显示，8月重点企业平均开工率29.47%，环比下跌0.36个百分点，同比上涨6.20个百分点。1-8月全国重点屠宰企业开工率31.13%，较去年同期上涨2.66个百分点，增幅9.34%。鲜销率方面，8月重点企业平均鲜销率91.05%，环比上涨0.12个百分点，同比上涨1.77个百分点。1-8月份屠宰企业平均鲜销率为87.55%，同比下跌1.09个百分点。冻品库存方面，屠宰量及开工率增加而鲜销率下降，冻品库存同比大幅增加，截至8月末，重点屠宰企业平均冻品库容率30.97%，较7月末下滑3.28个百分点，较去年同期上涨8.31个百分点。屠宰企业正常冻品库容率低位基本维持在10-15%区间，所以至少仍有超过一半的库存在春节前要流入市场，限制了未来生猪的涨幅。
8月份之后生猪月均消费增幅或达4-5%，需求提升值得期待。猪肉消费带有明显的季节性特点，夏季7-8月份是猪肉消费的淡季，从9月开始，猪肉消费逐渐好转，生猪消费在9-10月份的过渡阶段陆续提升，到11-12月份时达到全年的高峰水平，一直持续到春节前。下半年消费环比累计增幅达20%左右，8月份之后的月均增幅4-5%。
2.7利润：春节前尤其是四季度养殖利润大概率在养殖成本线之上，10%-20%的利润率或是比较理想的利润水平，对应价格区间在17.4-19元/公斤。
受饲料价格上涨影响，养殖成本小幅提升，养殖利润扭亏为盈。截止9月7日，本周自繁自养成本15.79元/kg，外采仔猪对应育肥至125kg后出栏成本在 15.62元/kg。截止9月7日，自繁自养生猪头均利润116.7元/头，周环比减少55元/头；外购仔猪养殖利润-44.22元/头，周环比减少33元/头。
从往期的猪周期看，生猪的养殖利润率极值一般在+-30%左右，而大部分波动区间在-10%至20%区间。在生猪疫情稳定的情况下，因能繁母猪产能去化幅度较小、效率提升的原因，生猪底部周期或延长，猪价波动率降低，如果以15.8元/公斤的自繁自养成本来计算，则生猪价格下方的极限支撑位在11.2元/公斤左右，而主要的价格波动区间在14.3-19元/公斤。春节前尤其是四季度养殖利润大概率在养殖成本线之上，10%-20%的利润率或是比较理想的利润水平，对应价格区间在17.4-19元/公斤。
三、生猪行情展望与策略
供给端：首先，产能方面，能繁母猪短期或仍难现大规模去化，关注出售仔猪亏损是否具有持续性，年底之前出售仔猪如果没有好转而持续亏损，年后能繁母猪存在继续去化的可能。其次，产量及节奏方面，结合母猪、仔猪来推算，理论上出栏量未来9月-明年1月份环比下滑，幅度在0.5%-2%之间，明年2月环比小幅增加，明年3月环比基本持平，4月下滑1%左右，5月小幅下滑0.2%；同比方面，9-10月份同比增速达8.5%，11-明年3月份同比增速6%、3.7%、3%、3.1%和2%，4月开始同比转负，4-5月同比转负至-0.5%。当前到明年上半年生猪出栏或基本处于递减过程但降幅较小，当前到明年一季度出栏同比增加，而二季度同比减少。最后，春节前伴随消费的提升和肥标价差的顺价，季节性的压栏、二次育肥仍将延续，9-10月份或仍是相对传统的季节性二育高峰期，但今年在能繁母猪去化幅度小、效率提升以及期货盘面保持较低利润率的背景下，9-10月份二育积极性或同比偏差，若此阶段二育补栏量不大，出栏体重同比降低，则短期猪价或延续震荡，但11-12月则或因供给下降消费大幅提升带来上涨，反而相对利好年末及临近春节前的价格，使得猪价行情后延，但受产能去化幅度小、效率提升以及冻品库存高的影响，或限制猪价涨幅。
需求端：餐饮消费明显好转，经过夏季7-8月份的猪肉消费淡季后，从9月开始，猪肉消费逐渐好转，生猪消费或在9-10月份的过渡阶段陆续提升，到11-12月份时达到全年的高峰水平，一直持续到春节，8月份之后的月均增幅有望达4-5%。
利润方面：生猪养殖利润率大部分波动区间在-10%至20%区间，对应波动区间在14.3-19元/公斤。猪价波动率降低，春节前尤其是四季度养殖利润大概率在养殖成本线之上，10%-20%的利润率或是比较理想的利润水平，对应价格区间在17.4-19元/公斤。
观点：基本维持我们在半年报中的结论，7-8月份处于此前母猪产能增长兑现的尾部阶段，且此阶段处于全年消费的淡季，猪价可能是全年的最低点。8月之后生猪出栏量边际递减，并一直延续到明年的一季度，而猪肉消费在此阶段逐步提升，到11-12月份达到消费的高峰，整体上9月份到春节前生猪供减需增，所以春节前年猪价中枢或跟随平缓减产而温和上移，价格或倾向震荡上行，并可能贯穿至春节前的2月份，但涨幅温和且均价或低于去年同期水平，同时9-10月份二育积极性或弱化，出栏体重同比降低，相对利好年末及临近春节前的价格，使得猪价行情后延，但受产能去化幅度小、效率提升以及冻品库存高的影响，或限制猪价涨幅。明年二季度生猪价格表现或依然偏弱，但同比或好转。后期还要密切关注未来的能繁母猪、仔猪以及压栏二育等情况来做进一步的判断和纠偏。
策略：1、期货投资者：逢低建多为主；2、养殖企业：在价格有望温和上涨、波动率降低的背景下，考虑保持中性偏低的套保比例，关注高升水和偏高利润率时的卖出套保机会，利润率从10%到20%以上过程中，套保比例由低逐步增高。
重要变量：猪瘟疫情、收抛储、一致性预期等。
