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据统计，我国深加工产能由2016年的7340万吨扩张至2021年的10992万吨，其中玉米淀粉产能由2016年的4013万吨扩张至2021年的5715万吨。截至目前，我国玉米淀粉产能相对充裕，但由于阶段性供给因素扰动，比如环保检查、物流紧张等因素都会导致玉米淀粉价格出现较为明显的波动。接下来我们将主要从玉米市场的供需环境、碳中和背景下政策面的扰动因素增加这两个方面回顾下淀粉玉米价差走势，同时结合当前的市场行情，来对后期市场行情做个简单的展望。
从下图淀粉玉米价差走势我们可以看到，今年淀粉玉米价差的波动幅度明显超过前两年，波动区间在300-650元/吨，且价差重心明显上移。这里我们把今年淀粉玉米价差划分为三个时间段，第一个时间段，2021年1月到2021年4月，淀粉玉米价差从300元/吨扩大至600元/吨；第二个时间段，2021年4月到2021年9月，淀粉玉米价差从600元/吨缩小至350元/吨；第三个时间段，2021年9月到2021年10月，淀粉玉米价差从350元/吨扩大至650元/吨。
首先我们先来看一下2021年1月到2021年4月，淀粉玉米价差从300元/吨涨至600元/吨，这一阶段先是淀粉和玉米同步加速上涨冲顶，接着玉米期价在小麦拍卖100%成交当天见顶一路回落，淀粉维持高位震荡，使得淀粉玉米价差仍然拉大到近几年高位，虽然4月份淀粉库存已经创出近年新高且出现反季节性累积，因此这一阶段淀粉玉米价差的快速走扩从供需面较难找到答案。不过这里我们可以从玉米供需格局的变化中找到答案。
从微观层面看，小麦和玉米理论上可以互相完全替代，替代比例主要取决于二者价差。自2020年下半年以来，伴随着玉米价格的大幅上涨，小麦价格和玉米价格基本持平，这就使得饲料养殖企业逐步增加配方中小麦的用量，一些大的集团在年底直接抛玉米置换成小麦，部分企业可以做到全小麦配方。随着玉米价格持续走高，在2021年大幅超过小麦的价格，小麦替代玉米的势头开始得到加强。在能量类原料中，小麦从使用量很少到和玉米平分秋色就发生在近两年，也即玉米价格大幅超过小麦价格的年份。由于小麦替代玉米现象的大量出现，再加上进口玉米及其替代品的大幅增加、新季玉米种植面积预期扩大幅度较大、生猪养殖利润不断缩水等，这就导致了部分饲料加工企业特别是以生产禽料为主的饲料企业的玉米采购量出现较大回落，基本可以确认，甚至一些以养殖生猪为主的大型企业也减少了玉米的原料配比。我们可以看到20/21年度拍卖小麦成交量和谷物进口量都大幅超过上一年度，仅这两部分较上年度增加约七千万吨，而且小麦及进口替代品价格明显低于国产玉米，导致饲料企业大量使用小麦及进口谷物替代玉米，国产玉米的使用量明显下降，南北玉米价差大幅倒挂，传统的北粮南运的贸易流走不通。北粮南运的重要中转站又是北方港口，南方大量使用低价国产谷物和进口谷物替代国产玉米，倒逼作为玉米期货基准价的北港玉米持续走弱，不断往进口谷物和国产小麦价格靠拢，国产小麦变成玉米期货的锚定。而淀粉深加工企业只能用国产玉米生产淀粉，因此淀粉玉米价差此阶段实际反映的是国产玉米价格与玉米的替代品价格之间的价差。这里我们对比2021年1月到2021年4月期间，淀粉玉米期货价差和国产玉米现货价格与小麦现货价格的价差可以看出，这段时间国产玉米与小麦价差持续扩大，而淀粉期货对应的是国产玉米生产的淀粉，玉米期货锚定是小麦价格，所以这段时间淀粉玉米期价价差的扩大交易的就是国产玉米与小麦价差的扩大。
我们再看2021年4月到2021年7月期间，淀粉玉米价差持续缩小，4月到7月全国玉米淀粉库存屡创新高，主要由于淀粉价格偏强运行抑制了部分需求，木薯淀粉也替代一部分。这段时间玉米原料弱势、淀粉生产成本下降，导致淀粉成品持续累库。这段时间玉米小麦价差也是持续走弱，玉米小麦价差走弱主要是玉米价格持续回落，小麦价格稳中走高。淀粉较弱的基本面压制了期价，而玉米期价受替代品支撑，走势强于淀粉。
2021年8月到2021年10月期间，淀粉玉米价差再次大幅扩大，而这段时间玉米小麦价差继续缩小，反而是淀粉企业库存快速下降，这段时间淀粉自身供需面的变化对淀粉玉米价差走势起到决定性作用。价差快速扩大主要发生在9月中旬到10月中旬，之所以发生在这段时间，主要受供需方面的影响比较大，其次是成本方面。其中山东吉林辽宁等地库存水平已低于往年同期水平，企业销售压力明显减轻。而伴随着季节性消费旺季到来，双十一元旦等节前备货需求接踵而至，玉米淀粉供需格局愈发偏紧，工厂发货较为困难。国内动力煤价格大幅上涨，玉米淀粉生产成本升高，价格维持坚挺，导致这段时间淀粉玉米价差快速扩大。
综合来看，2021年1月到2021年4月，玉米期货价格呈现高位震荡回落走势，前期备货所形成的良好需求景象消失，非瘟疫情复发以及其他谷物替代所形成的需求弱势景象显现，基层农户以及部分贸易商受情绪带动，出货意愿增加，带动价格下滑。但玉米期价因为反应替代品的低价，先于现货走低，淀粉期货受现货挺价支撑，跌势相对缓慢，导致淀粉玉米期价走势分别对应国产玉米价格和替代品价格，价差不断扩大。2021年4月到2021年7月期间，玉米现货价格逐步见顶回落，并在6月份快速下行，国内小麦的集中上市叠加价格优势，有效的补充当前市场饲用粮的供应，玉米阶段性消费再次受到挤压，此外进口玉米拍卖、定向小麦、稻谷销售的信息不断，贸易商的持仓信心减弱，市场看涨情绪下滑，带动玉米期货价格回落，从而导致淀粉玉米价差缩小。2021年8月到2021年10月期间，主要是供给端由于限电超预期减少，淀粉加工成本又大幅提升，淀粉玉米价差扩大。
据农产品网数据，截至目前，玉米淀粉市场开机率为64.6%，周环比增加6.5%，但同比偏低，仍处于近5年同期低位。当前全国淀粉库存为64.6万吨，处于同期偏高位置。
根据最近两年玉米和玉米淀粉5月合约价差来看，440元/吨的价差处于合理偏低位置。综合考虑盈亏比和玉米价格走势，我们认为，玉米和玉米淀粉价差继续走扩的概率较大。
