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1上游：美豆种植区天气异常
4月19日，美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2021年4月18日当周，美国大豆种植率为3%，与预期相符，之前一周为0%，去年同期为2%，五年均值为2%。这标志着美豆春播的开始，天气炒作的大幕拉开。
但是根据气象机构预报，美国大豆主要产区近期均出现了气温偏低，降水与往年相似的情况。虽然从之前公布的大豆种植率上看，目前暂时还没有出现预期中的播种延迟，但是却导致市场对天气的敏感程度已经远远超过往年。
图片来源：World Ag Weather 美尔雅期货
敏感的原因，可以参照美豆的库存来考虑。按照目前的平衡表来看，美豆期末库存为325万吨，也即1.2亿蒲式耳。如果按照此前3月种植意向报告公布的播种面积8760万英亩来算，即使认为今年美豆产量不错，单产预估为51蒲式耳/英亩（去年是50.2蒲式耳/英亩），美豆的产量也只从41.35亿蒲式耳上升至了44.67亿蒲式耳。在需求不变的情况下，美豆库存将为4.52亿蒲式耳（1224.9万吨），库存仍然不高。因此，一旦天气出现小问题，美豆的库存就继续偏紧的概率就升高。因此，美豆上涨概率仍然很大，但由于天气给出的升水尚未兑现，上涨的空间暂且不明。
资料来源：wind 美尔雅期货
2国内供给：5月巴西大豆集中到港
与美豆方面的乐观不同，国内的豆粕供应较为利空。
据cofeed消息，4月国内各港口进口大豆预报759.7万吨，5月初步预估1070万吨，6月初步预估930万吨，其中5月的到港较为集中，以巴西大豆为主。这部分集中到港的巴西大豆，是在3月中旬盘面利润为正的窗口期采购的，加之近期下游油粕价格走强，油厂的压榨利润又有了回升。
资料来源：wind 美尔雅期货
因此，未来预计开机率将会有所提升，豆粕的供给将会面临压力。根据天下粮仓的数据，截至4月17日的一周，全国各地油厂大豆压榨总量为161.700万吨，上周为135.520万吨。当周大豆压榨开机率为45.6%，上一周为38.22%，增7.38%。预计未来两周压榨量将继续回升。
3国内需求：生猪继续恢复
需求方面，在生猪价格持续下行的情况下，养殖利润继续收缩，影响养殖户补栏意愿。猪粮比已经回归中性水准。但自繁自养的养殖户补栏意愿相对变化不大。未来市场对于猪肉的需求仍在，预计生猪存栏将继续稳步上涨。
对于农业农村部发布的《猪鸡饲料玉米豆粕减量替代技术方案》，目前市场的反应不大。原因在于，虽然低蛋白日粮等替代方案目前已经有了进展，但是由于菜籽的进口受限，菜粕的供应不大，且需要处理毒素问题，其他杂粕的供应更小，从实践上难以快速替代下游饲料配方当中的豆粕。因此，目前的形势下，我们认为后续随着生猪存栏的增长，饲料需求增加，豆粕用量预计也随之增加。
总体看来，国内豆粕基本面逻辑多空并存。短期在美豆天气炒作的情况下，豆粕已经走出了一波上涨行情，并且后续预计将仍然随着美豆震荡偏强；中期随着大量巴西大豆到港，豆粕供应增加，回调的风险逐步增大；而从更长期的角度看，以生猪为主的饲料需求上升将缓慢推动豆粕期货价格中枢的上移。
操作上，建议前期多单续持；未入场者观望为主，等待后续价格回落给出多单开仓机会；产业客户建议逢低适量补库。
