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对于猪周期框架的简述,多方位全面解析猪价的影响以及未来展望

老傅2021-03-05 12:03:18

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猪周期的循环轨迹一般是:猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加(过剩)—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少(短缺)—猪价上涨。

一、猪周期框架简介

 

猪周期的循环轨迹一般是:猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加(过剩)—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少(短缺)—猪价上涨。猪肉价格上涨刺激养殖户积极性造成供给增加,供给增加造成猪价下跌,下跌打击了农民积极性造成供给短缺,供给短缺又使得肉价上涨,周而复始,这就形成了所谓的“猪周期”。

 

我国商品猪价格的周期性波动特征明显,一般3-4年为一个波动周期,平均上涨期约16-18个月时间。2000年以来,全国生猪养殖业大致经历了如下波动周期:2000年至2002年、2002年至2006年、2006年至2010年、2010年至2014年,14年-至今。行业主要在盈亏平衡点附近震荡波动,18年全年仍在下行通道运行。

 

二、能够动态追踪的高频数据

 

1. 核心指标:母猪价格、仔猪价格及盈利、肥猪价格及盈利、母猪存栏量。母猪价格大幅下降,出售仔猪盈利大幅下降或亏损,出售肥猪盈利大幅下降或亏损,反映母猪开始淘汰,决定周期趋势,领先时间约1年左右。

 

2. 短期指标:肥猪饲料销量、定点屠宰量,偏同步。年内供求波动。

 

3. 长期指标:仔猪饲料销量,领先约6个月。

 

4. 注意事项:要注意节假日、春节对猪肉的消费刺激与以往明显不同;要注意每年11月至次年2月份仔猪存活率明显下降,这会导致次年5-8月份供给下滑;要注意农户短期预期的变化。

 

5. 分享一些跟踪方法和渠道:

 

1)跟踪价格:

 

猪价数据

 

2)跟踪“量”的数据:

 

量方面通常涉及存栏、出栏和屠宰量三类数据。在生猪养殖链条中,存栏代表着猪肉的供给能力,由于压栏现象的存在,出栏和屠宰量则代表一段时间的实际供给,众所周知屠宰量和出栏量高度吻合,而屠宰量数据和价格是负相关关系,这些都印证了供给决定价格的框架。

 

生猪出栏

 

三、国内产业链和现状简述

 

猪肉行业

 

1. 生猪养殖行业的产业链条主要包括三个部分:上游原材料主要包括饲料和兽医动保;中游养殖行业包括种猪育种、仔猪繁育及生猪育肥等环节;生猪出栏后,下游对接屠宰加工、冷藏物流之后,最终进入终端消费市场。

 

2. 规模化和集中度明显提升:受环保倒逼产业升级、政策引导(养殖区域向西、向北转移)和资本进入(上下游企业转型)的影响,国内规模化进程加速。15年我国规模化养殖场(年出栏500头以上)生猪出栏占比达到50%左右。未来随着中小养殖户的加速退出,规模化养殖比例会持续提高。

 

生猪规模养殖

 

3. 大型养殖集团成本更低:大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本;整体来看,成本端:中大型猪场>中小型猪场>大型养殖集团,其中牧原股份去年全年平均成本约为11.5元/公斤,温氏股份约为12元/公斤。

 

4. 龙头快速扩张:养猪行业正处于集中度快速提升过程。因环保政策趋严、自然淘汰母猪及信心等因素,小规模养殖散户逐渐退出历史舞台,倒逼产业升级,所以虽然行业和周期在通道下行期,但龙头企业处于快速扩张阶段:14年-16年我国生猪出栏CAGR为-2.3%,但大型规模养殖企业产量以30%左右的增速加速扩张。(温氏、牧原)

 

四、生猪价格的探讨与研究

 

生猪均价自2016年5月出现高点后开始回落,目前已下跌两年。无论是猪价跌幅,还是持续下跌的时长都已符合预期规律,二季度以来市场在持续关注是否会出现猪价底部。在此期间,不断有券商研究员喊出猪周期见底的论调,自今年5月以来,生猪价格也确实出现了回升。

 

1. 从我国三轮猪周期中寻找规律

 

猪周期

 

上图所示,以全国22个省市生猪平均价为例,06年以来,我国猪价大致三个周期。平均每个周期的持续时长为4年左右。

 

第一个周期:猪价从2006年7月的6.7元/公斤上涨至2008年3月的17.4元/公斤,随后下跌至2010年4月的9.48元/公斤。当时上涨的主要原因是由于上一周期母猪淘汰后,生猪出栏减少,造成供求关系反转,猪价开始回升。此后,随着全球经济危机、“瘦肉精”,以及“甲型H1N1流感”等事件的爆发,造成产能过剩,供大于求,猪价下跌。

 

第二个周期:猪价从2010年5月的10元/公斤上涨至2011年7月的19.8元/公斤,随后下跌至2014年4月的10.5元/公斤。当时上涨的主要原因是2009年生猪存栏和能繁母猪存栏同比下降明显,供求关系有所改善。此后,由于2011年下半年的压栏、补栏,供给再次大于需求,次年春节后,猪价下跌。

 

第三个周期:猪价从2014年4月的10.5元/公斤上涨至2016年6月的20.2元/公斤,随后下跌至今年春季,今年5月的猪价是10元/公斤。上涨的主要原因同样是因为生猪中期供应不足,引发上涨。此后,养猪大企产能释放,供大于求,猪价转为下跌。需要注意的是,这第三个周期无论是猪价跌幅还是持续时间,都已经满足历史规律,我们能否期待新一轮猪周期的开始?请看下面的分析。

 

2. 从影响猪价的重要因子,来判断周期是否见底

 

首先,有一条比较有共识的行业定律——下游需求长期稳定,价格的波动主要来自于供给面。

 

对于猪肉行业而言,下游需求相对稳定且刚性,消费量的波动幅度很少超过5%。从量价的变动来看,除了次贷危机时期,大部分时间内量价的运动方向呈负相关系。

 

猪肉消费量

 

从直观数据来看:

 

猪价最直观的影响因素就是生猪出栏量。对于出栏量的预测,主要观察以下指标:

 

1)生猪存栏量:这个直接决定了供给量和潜力。

 

2)能繁母猪数量:生出小猪需要约4个月,小猪长成白条猪约6个月,因此能繁母猪数量直接影响10个月后的猪肉供给量。

 

3)仔猪价格:仔猪价格影响能繁母猪数量。仔猪亏损,养殖户将淘汰一轮多出来的能繁母猪。

 

4)猪粮比:指生猪价和玉米的比值,5.5:1是生猪饲养的盈亏平衡点。

 

5)猪料比:是生猪价格与全国玉米、豆粕、麸皮等饲料加权价格进行对比产生的比价指数。

 

6)其他:包括猪肉进口、国家收储、突发疫情等变化因素。

 

从当前各主要数据指标来看,生猪存栏量和能繁母猪存栏量都出现了同比和环比的下降,但是下降幅度相比上一轮周期底部的降幅仍有较大差距。从当前的降幅来看,生猪行业可能仍需要进一步的去产能,供求关系才能真正实现反转。

 

从仔猪毛利来看:

 

从下图可知,上一轮猪周期中,在猪价上涨以前,大概提前半年时间左右,仔猪出售的毛利率要进入到0以下区间,直至猪价反转上涨的1年以后,仔猪出售的毛利率才重新回到0上方。

 

然而,目前的仔猪利润刚刚触零,母猪价格平稳,这意味着母猪产能仍然充分,还没有完全进入主动淘汰阶段。因此从这个角度来看,大概率仍处于大猪周期的磨底阶段,未反转。

 

外购仔猪

 

从猪粮比、猪料比来看:

 

本轮猪价大跌以来,猪料比绝大多数时间都在盈亏平衡线上方,今年以来一度短暂的进入5.5盈亏平衡线以下。猪料比虽有约5个月的时间处于盈亏平衡线以下,但是近期已经拐头向上,处于盈亏平衡线上方。从目前的情况来看,国家收储仅为1万吨,大规模售出迟迟未能落地,对于养殖户来说,可能最痛的时间还未来到。所以,从这个角度来说不支持周期拐点到来。

 

猪粮比

 

母猪价格来看:

 

虽然从5月中旬开始,生猪价格开始见底,但是母猪价格仍处于筑底阶段。母猪价格显示了目前母猪补栏需求较低,仔猪利润反映了尚未有大规模的母猪产能淘汰过程。

 

整体看,由于仔猪利润刚触零,意味着母猪尚未经历深度的去产能。相对来说母猪的存栏数量仍然充足,生猪补栏比较顺畅。从这个角度来看,同样不支持大周期拐点到来。

 

能繁母猪

 

五、未来展望

 

综上所述,相较上一轮周期底部的长期负增长,目前的仔猪利润刚刚触及到零水平,从母猪的价格来看,截止2018年7月底,母猪价格也保持平稳。所以目前生猪价格仍是大周期筑底阶段,大拐点还未到来。生猪价格底部的确立,需要表现为生猪存栏、能繁母猪存栏的进一步下降,仔猪盈利要持续一段时间的较大亏损,以及国家根据猪粮比、猪料比的观测结果,启动较大规模收储等。

 

目前猪价已经从低点上涨了40%,但根据历史规律,目前是大周期下行期的小反弹,所以猪价在年内的后续上涨空间并不大。根据推导,大拐点大致时间可能在明年一季度左右,我们保持积极跟踪。

 

六、非洲猪瘟的影响

 

截至9月15日,全国已有7省(区)共计发生17起非洲猪瘟疫情。根据农业部及省畜牧局统计,目前已扑杀生猪超过4.5万头。在非洲猪瘟疫情愈加多发的背景下,农业部也是于9月11发布进一步加强生猪及产品跨省调运监管的通知,预计后期禁运省份或进一步增加。

 

非洲猪瘟情况

 

本次疫情省份7省生猪出栏总量达1.83亿头,占全国比例合计达26.7%,其他禁运省份生猪出栏总量达2.08亿头,占全国比例达30.4%。即此次禁止调运省份生猪出栏总量占全国生猪产能达57.1%。所以,在生猪调运或将禁止的情况下,生猪供应短期会出现结构性失衡。

 

如果非洲猪瘟常态化,调运受阻也将常态,全国生猪供需失衡会加剧,猪价将呈现需求区持续上涨,封锁区猪价下跌。受此影响,被封锁区产能会出现被动的出清,而非封锁区由于担心非洲猪瘟疫情传染原因,新增产能也将受到抑制。

 

另一方面,受非洲猪瘟疫情爆发影响,养殖户补栏积极性低迷。8月份二元母猪价格同比下滑25.23%。同时,当前养殖户出栏节奏仍在加快,生猪出栏体重和大猪占比进一步下滑。在8月份非洲猪瘟疫情发生后,大猪占比仅为35%,较7月份下降6个百分点,出栏均重113公斤,较今年高点下降3.6公斤。

 

在以上背景下,全国性大的猪周期拐点有可能会提前到来。我们保持进一步积极跟踪。相关标的:温氏/牧原、天邦/正邦。

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