猪价跌跌不休之际，邦基科技为何“豪赌”养猪？

饲料行业竞争白热化，山东饲料龙头邦基科技（603151.SH）跨界进军生猪养殖领域。

6月16日晚间，邦基科技披露重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，向Riverstone FarmPte. Ltd.购买其持有的北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）100%股权及派斯东80%股权。公司股票自6月17日起复牌。

在筹划此次重组事项停牌前一个交易日，邦基科技股价率先“抢跑”录得涨停；6月17日公司股票复牌即涨停；6月18日开盘再度涨停，斩获3连板。今年以来，邦基科技累计涨幅超106%，最新总市值35亿元。

猪价跌跌不休之际，邦基科技为何“豪赌”养猪？此次收购的7家标的公司经营情况如何？养猪对饲料企业来说是一门好生意吗？

饲料龙头杀入养猪赛道，业绩承压下的战略突围

公开信息显示，邦基科技成立于2007年，2022年10月19日成功登陆A股。公司专注于猪饲料的研发、生产和销售，致力于动物生命与动物营养研究。公司在猪饲料、蛋禽预混料、肉类反刍饲料等领域具有较高的市场占有率，尤其在山东及东北地区拥有较高的品牌知名度。

进军生猪养殖领域背后，近年来，生猪饲料市场竞争激烈、利润微薄，邦基科技业绩承压。财报显示，2022年至2024年，公司分别实现营收16.58亿元、16.47亿元、25.42亿元；录得归母净利润1.20亿元、0.84亿元、0.50亿元，连续三年下降。其中，2024年增收不增利，净利润同比下滑高达42.24%。

来源：Wind

公司在财报中表示，去年净利润大幅下降原因有三：一是随着募投项目的陆续建成投产，部分项目前期处于产能爬坡的阶段，整体产能利用率偏低，单位固定成本增加，导致整体毛利率水平下降；二是客户结构变化导致应收账款增加；三是公司产品结构发生变化，新增的规模化养殖场客户主要采购配合料，导致毛利率较低的配合料销售占比上升。

具体来看，邦基科技业务结构单一，主要依赖猪饲料的研发、生产和销售业务，涵盖猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等产品。其中，占总营收超四分之三的猪配合料2024年收入同比增长105.73%，但其毛利率同比减少4.55个百分点；而毛利率较高的猪浓缩料、猪配合料收入则分别同比减少29.97%、18.81%。

来源：上市公司公告

受本轮超长猪周期影响，猪饲料市场景气承压，行业存量竞争白热化。中国饲料工业协会数据显示，2024年全国工业饲料总产量3.15亿吨，同比下降2.1%。分品种看，猪饲料产量1.44亿吨，下降3.9%，降幅仅次于反刍动物饲料（13.3%）。

来源：全国饲料工业协会、国家统计局、申万宏源研究

此外，邦基科技高度依赖大客户，2024年前五名客户销售额12.78亿元，占比超50%。由于去年新增直销渠道的规模化养殖场客户通常采用赊销的模式，该部分客户单次采购量大且账期较长，导致公司报告期末应收账款同比增幅高达138.24%，同时计提坏账准备相应增加。

截至2024年末，公司总资产约18亿元，较上年同期增长22.34%；总负债约5.19亿元，较上年同期上升121.82%；资产负债率达28.81%。

今年一季度，邦基科技业绩明显好转。报告期内，实现营收10.76亿元，同比增长160.84%；归母净利润0.28亿元，同比增长37.71%。邦基科技称，直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加，带动公司销量及销售收入同比增长，进而推动了公司整体的盈利水平的提升。这或许是邦基科技进军养猪领域的一大推力。

根据重组预案，此次交易涉及的7家标的公司，主要从事生猪养殖、销售及为生猪养殖企业提供服务。“如果本次交易顺利完成，公司主营业务将由原来单一的猪饲料研发逐步向下游养殖业延伸，打造饲料生产加工、生猪养殖与销售垂直一体化的产业链。”邦基科技称。

标的公司良莠不齐，一场充满变数的“豪赌”

市场普遍认为，若此次重大资产重组交易顺利落地，并表后邦基科技业绩有望进一步改善。

据统计，2024年全年及今年前4个月，7家标的公司净利润总额分别为8683万元、4790万元。其中，5家处于盈利状态，2家亏损。

来源：上市公司公告

具体来看，7家标的公司中，前6家公司主营业务均为仔猪、肥猪的养殖与销售，派斯东则是为生猪养殖企业在品种选择、饲料配方、疫病防控、猪场管理、市场营销等各个方面提供资源支持和技术管理服务。其中，业绩最为亮眼的瑞东伟力，2024年及今年前4个月净利润率分别为23.15%、34.3%。作为参考，生猪养殖行业龙头牧原股份2024年的净利润率为13.72%。其他几家公司的盈利水平则远不如瑞东伟力。尤其是鑫牧农牧，该公司在2023年、2024年的亏损总额均超过2000万元。

对邦基科技来说，此次收购无疑是一场豪赌。邦基科技在公告中称，截至预案签署日，由于标的公司的审计、评估工作尚未完成，标的资产的交易对价尚未确定。但可以预见，邦基科技一次性收购上述7家公司并非易事。

根据预案，邦基科技此次交易将以现金与发行股份的方式进行。上市公司与交易对方协商，本次发行股份购买资产的发行价格为13.33元/股，为定价基准日前60个交易日股票交易的均价。

此次交易最终交易价格以符合《证券法》规定的评估机构出具正式评估报告后，由各方本着诚实信用的原则协商确定。

饲料企业跨界养猪，机遇与挑战并存

饲料企业跨界养猪，在业界并非新鲜事。新希望、双胞胎、海大等头部猪企都是饲料巨头。2024年年底，主营饲料添加剂、饲料、兽药的大禹生物（871970.BJ）就曾宣布，根据发展规划，拟设立全资子公司，在主营业务饲料、饲料添加剂之外，延伸产业链进军生猪养殖业务。

目前，我国饲料行业正处于从规模扩张向着提质增效转型的重要时期，行业总产量有所下降。以玉米、豆粕等大宗商品为代表的原料成本端价格波动频繁，原料价格进入下行通道，饲料成本有所下降。而与2023年时的产能过剩状况相比，2024年下游养殖端行业整体景气度有所好转，养殖业的规模化程度的逐渐提高，进而推动市场集中度提升，中小养殖场（户）面临淘汰和整合的压力。整体而言，国内饲料行业进入存量市场阶段，竞争不断加剧、低效产能陆续出清，行业规模化进程加速。

尽管当前生猪行业因猪价下行进入进入“微利时代”，但与单一的饲料生产加工业务模式相比，收购生猪养殖板块仍具优势。一方面，能够实现上市公司部分产能自用，降低新建项目产能利用不足的风险，实现业务协同效应，增强企业的抗风险能力；另一方面，生猪养殖及生猪养殖管理企业在养殖环节具有一定的利润空间，被收购后可以增加上市公司的收入来源和利润增长点，提高上市公司整体的盈利能力。

对邦基科技来说，此时入局或许是个不错的时机。今年5月底，有市场消息称，相关部门开会，透露引导生猪行业的重磅信息，包括不增母猪、育肥猪降体重到120KG、不鼓励卖二育”。国泰君安期货认为，若禁止二育政策全面落地，意味着限制累库，去库加速利于远端预期修复。

另据财联社报道，近期有关部门召开了生猪生产调度会，会议提出了具体的生猪生产调控目标，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头。猪价底部有望逐渐回升。

一位期货行业分析师向记者分析指出，饲料行业门槛相对低，同质化竞争严重。豆粕等原材料进口依存度较高，饲料企业向上游拓展难度大，对利润增长带动有限。因此，向下游布局是行业破局的必经之路。不过，“养殖业与饲料生产在风险程度、管理模式上存在较大差异，饲料企业跨界经营面临诸多挑战。”该分析师称。

中国食品产业分析师朱丹蓬也向记者表示，饲料企业跨界生猪养殖，本质上是想两条腿走路，既to B端又to C端，也有一定的成本优势。但需要注意的是，近几年，生猪价格坐上“过山车”，价格波动客观存在。邦基科技希望通过产业链一体化去快速博取品牌效应和规模效应，但隔行如隔山，对资本市场讲故事容易，真正经营起来要慎之又慎。

邦基科技在公告中提醒，生猪价格存在周期性波动，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，公司存在业绩难以保持持续增长，甚至亏损的风险。