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本轮猪周期第41月。11月猪价环比下滑元/kg，头部企业继续实现利润双击：温氏和牧原前11月利润平稳，年度100和200亿利润已无悬念，本轮周期亏损月份26个，盈利月份上升到17个。
1.猪价三季度见顶
猪价今年高点定位在第三季度19.2元/kg，按照根据对应10月前能繁，本轮猪周期的高点应该在第四季度，结果猪价高点提前在8月的20元见顶后不断回落，16元猪价持续到12月上旬，12月中旬猪价开始震荡下行，在15-16之间，预计1月份春节前的猪价会跌破14元。
因为对应10月前能繁母猪的数量4000万在2025年第一季度开始上升，总的供应量上升。由此从23年四季度开始持续持续5个季度的能繁下降趋势终结，迎来了能繁的上涨周期；从而猪价也将正式进入下行周期，鉴于目前能繁绝对值不高，预计2025年的猪价运行在15到14元/kg之间（下图猪价单位为斤），可能个别月份会跌倒13元。
四个猪周期的猪价走势拟合来看。没有12月的冲高，大概和2008-2012年的趋势比较符合。
期货价格继续下跌。明年1月份和3月的期货猪价基本是在小幅下跌，一月最低达到13.6元，3月最低12.6，每年3月是一年中最低价格，今年3月对应的能繁数量其实历史看并不高，所以13以下必定是期货做多的关口，目前01和03已经反弹到14.1和12.8上方。其实期货最大的优点就是套保。从2501期货的最高18元，下跌到目前的14元，不管现货是14还是15，都有足够的套期保值利润，你可以在今年4月以18的价格卖空，或者8月以16的价格卖空，现货即使15的价格，亦可以有1-3元的保值空间，这就是目前为什么会有这么多纯放养的公司能够盈利的原因。
2.龙头企业的估值
截至11月的销售数据来看，双雄2024年度利润维持年初判断的200亿、100亿也是没有大的问题。但根据猪周期的下行趋势，如何估值能够确保投资盈利盈利？根据猪周期，如果说2025年3月猪价达到最低12.6就是本轮2021-2025猪周期的终点，那么44个月的周期也是每轮周期（40-50个月）的平均月份范围内了。
从本轮周期来看，养猪企业的估值都比上个周期低了很多。牧原上轮周期市净率从3到15，对应股价25到90，而本轮周期市净率从3到7，对应股价30到60；温氏上轮周期市净率从3到7，对应股价15到35，而本轮周期市净率从2到3，对应股价12到25；估值都在不断下降。那么下个10年双雄的估值会怎么变化？估计2-5之间。
成本假设：根据最新的成本，今年底牧原和温氏分别达到13.2和13.5，预计明年会达到12.5和13的极限成本，这是假设饲料低成本不变情况下的降本，后续饲料成本上升会消耗掉管理和生产成本的下降，但可以假设后10年达到12.8的平均成本。
猪价假设：从平均年度猪价来看，2006-2018年平均猪价7.2元/斤，剔除2019-2021三年小飞影响，2022-2024年平均猪价8.1元，预计2025-2030年平均猪价会在7.5元。周期猪价年度会在8.5-6.5元之间，可以假设一个平均7.5，也就是15元/kg。
上市量预测：假设牧原2027年达到最高1亿头，温氏2030年增长到最高6500万头。
利润计算：根据以上假设，单头平均利润260元=（平均猪价15-平均成本12.8）*120kg，那么在2024-2033十年总利润，牧原和温氏年平均分别为：238和138亿。假设这些利润是真实的，给予最理想25倍的估值，牧原和温氏估值可以到6000亿和3500亿（温氏含养鸡300亿），股价比目前翻了2倍，108和53元。
而用自由现金流来计算，还要在这个基础上打七折：实际上养殖企业的每年需要的维修、固定资产更换和设备升级是有估计70元/肉猪，影响利润40-70亿，那么自由现金流打7折，实际估值为4200亿和2500亿，相对目前的估值2100和1100亿只是翻倍。也就是很可能10年如果估值不提升，有2倍的收益，不是你是否满意？
而从另一个角度，周期顶点PE10计算，牧原和温氏最高利润为500亿和300亿，估值顶部在5000亿和3000亿，与上面的估值差异也只有20%。
从本轮猪周期的投资实战来看，21年周期开始买入周期内长期持有，双雄平均最高收益在今年5月为 40%；如果按照估值法牧原和温氏最低35和14买入，在合理估值50和20卖出，大约 50% 的收益，当然如果同时在买入点买入和在最高点达到60和25卖出的高手，可以达到90%的收益。本人持有大约4年收益只有28%，说明本人折时能力有限，中途逢高卖出过3次，最高有25%的仓位，目前10%，目前没有到买点和合理估值暂时不操作。但相比其他持有股票，都从2021年初的高点下跌30%以上，还是比较理想。年底会进一步详细分析。
3.本月交易
11月无交易。根据从2021年7月开始跟踪的畜牧ETF指数，目前养猪龙头合计收益16%（同期沪深300下跌19%，单持有养殖ETF净值0.73，比养猪双雄净值低0.43），养殖总仓位为10%。
2024年11月总仓位100%，年度收益20.1%，比沪深300全收益16.4%高3.7%。年度腾讯上涨35%，分众10%，茅台下跌12%，牧原和温氏分别下跌1%和13%。
