11-12月猪价会迎来季节性高点，还是就此转入趋势性下行走势？

9月以来，国内生猪整体呈现先涨后跌的走势。截至11月18日，外三元生猪价格降至24.99元/千克。对于四季度的生猪价格和行情，我们认为生猪价格不具备大幅上涨的基础，当前猪价又再度回落至我们预期的均价范围，价格预测逐步兑现。对于11-12月猪价走势，当前市场存在一定分歧，猪价是否还会迎来季节性高点，还是就此转入趋势性下行走势？

图表：22省市生猪平均价

资料来源：Wind，中金公司研究部

对于本轮价格的先涨后跌，我们认为供需基本面强弱变化是造成价格波动的主要原因，即“供给端由紧转松，需求端由强转弱”。

供给端来看，受压栏及二次育肥扰动影响，9-10月中旬，供给收缩明显；10月中旬后，供给由紧转松，养殖主体出栏积极性明显提升，二次育肥带动大体重猪出栏占比明显提高，供给后置使得供给压力逐步释放。

此外，10月中旬至今，政策调控力度明显加强，高价亦刺激养殖主体出栏积极性明显提升，叠加二次育肥大体重猪出栏对猪肉供应的“额外”补充，供给由紧转松。具体来看：一是政策调控力度有所加强。10月20日，国家发展改革委官方微信号消息称，针对前期生猪价格持续高位运行的情况，与部分大型生猪养殖企业沟通协调，研究共同做好生猪市场保供稳价工作，建议大型养殖企业保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，促进生猪价格稳定和市场平稳运行；二是养殖单位心态松动，大体重猪出栏占比快速走高。根据涌益咨询数据，截至11月10日当周，150KG以上大体重猪出栏占比达到9.21%，较10月中旬快速上涨1个百分点，随着压栏大猪出栏，有效补充了市场供应；三是大体重猪陆续出栏，带动供应量短时增加，屠宰企业结算价显著回落。

图表：生猪出栏体重及大猪占比

资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

需求端来看，受中秋、国庆的假期消费提振，9-10月中旬需求较为强劲。从企业日度屠宰量来看，9月、10月的样本企业日均屠宰量较8月明显上涨；从标肥价差来看，8 月底以来，各省大体重猪与标猪价差由负转正，且持续走扩，大猪供应偏紧延续。

图表：标肥价差走势

资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

10月中旬后，节日利好逐步消散，终端消费回归清淡。同时我们看到南方消费不及预期，肥猪消化缓慢，标肥价差有所收窄。据涌益咨询数据，截至11月10日当周，175KG、200KG大体重猪与 120KG标猪价差分别为 0.56元/斤、0.64元/斤，较高点分别回落0.14元/斤、0.13元/斤。

向后看，我们预计养殖端出栏积极性或进一步提升，叠加二次育肥供应增量，供给压力将继续释放；旺季下需求亦有增量，但不确定性较大。短期11月猪价或以弱势为主，12月消费虽有旺季提振，但供给压力或抑制价格上行高度，我们维持四季度生猪均价25.5元/kg的判断。展望2023年一季度，我们看到能繁母猪存栏拐点已于2022年上半年出现，已连续6个月走强，预计生猪的潜在供应相对充足，生猪价格或先降后稳，考虑到2022年猪价基数整体较低且季节分布前低后高，2023年生猪价格同比或大概率呈现先高后低。(本文摘自：中金公司研究部研究报告 作者：郭朝辉)