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最近，联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)发布公告称，通过对山东龙大美食股份有限公司(以下简称”龙大美食“)主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，决定将龙大美食主体及“龙大转债”信用等级由“AA”下调至“AA-”，评级展望为稳定。
关于评级下调的具体原因，联合资信表示：“公司业绩受生猪价格波动影响较大,公司营业总收入同比下降并发生大额亏损,经营在建项目未来投资规模较大,大额存货和应收账款对营运资金形成占用以及公司控股股东所持公司股份质押比例较高等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。”
据悉，为灵活调整产品结构应对猪周期的下行，2021年度下半年度龙大美食提出了“以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑”的“一体两翼”发展战略，致力于发展成为中国领先的食品企业。
那么龙大美食业绩低迷的关键症结在哪里?预制菜业务真的能帮助企业对抗猪周期吗?或许通过公司公开信息和财报数据，可以给为我们解惑。
一、营收下降，预制菜尚未“发力”
财报数据显示，龙大食品2021年第一季度至2022年第一季度单季营业收入分别为61.48亿元、44.52亿元、49.27亿元、39.82亿元、33.40亿元，环比变动率分别为2.59%、-27.59%、10.67%、-19.18%、-16.12%，下降态势明显。2021年实现累计营业收入195.10亿元，与去年同期相比下降19.05%。
从营收构成情况来看，鲜冻肉是支撑公司业绩的主要业务，实现营业收入137.61亿元，占营业收入总额比重为70.54%，但从变动情况来看，该业务同比下降15.96%，对业绩产生严重负向影响;公司寄予厚望的预制菜业务实现营业收入11.82亿元，占营业收入总额比重为6.06%，尚处发展中，暂未体现对业绩的支撑作用，距成为“第二曲线”还有长的路要走，同比上升4.75%，涨幅也不算太高。
从利润相关科目来看，公司2019至2021年度归母公司净利润分别为2.41亿元、9.06亿元、-6.59亿元，2021年度出现大额亏损，归母公司净利润同比下降172.7%，由盈转亏。
龙大美食相关负责人表示：“2022年是‘一体两翼’战略深入发展的一年，龙大美食将不断丰富产品供给、提升研发水平、强化服务保障、深化渠道优势、扩大产品销量，推动‘研、产、销’等供应链各环节的整合升级,打造预制菜行业龙头企业，让天下没有难做的美食。”
但从最新数据来看，龙大美食获得的经营成果成果却远没有规划的那么美好。2022年半年度业绩预告显示，公司预计归属于上市公司股东的净利润3300万元至4000万元，同比下降87.01%至89.28%，扣非后净利润8000万元至9800万元，同比下降69.35%至74.98%。
对此，龙大美食解释称，2022年上半年，受市场行情变动影响，公司毛猪销售价格较上年同期有所下降。
不少机构和投资人对龙大美食中长期展望仍保持积极态度，认为随着猪价经历由低到高，猪价下行利好屠宰产销将增厚冻肉利润，但这个周期对龙大美食来说到底有多长、影响有多大，还要看龙大美食后续利润表现。
二、杠杆走高，资产结构存风险
与此同时，龙大美食的资产负债情况也十分令人担忧。龙大食品2022年第一季度财报显示，公司资产总额为84.86亿元，负债总额为50.36亿元，所有者权益合计为34.51亿元。债权人、投资人最关注的资产负债率指标持续走高，龙大美食2020年第四季度至2022年第一季度资产负债率分别为，56.79%、52.18%、57.20%、54.78%、58.82%、59.34%呈波动上升态势，杠杆走高，债务负担也在加重。
从负债构成情况来看，截至2022年第一季度，流动负债达38.84亿元，占负债总额的77.12%;非流动负债为11.52亿元，占负债总额的22.88%，流动负债占比非常高，且从流动负债构成情况来看，短期借款高达23.14亿，由于为其为有息负债，不仅会影响公司短期资金流，还会产生融资成本，导致财务费用上升进而影响利润。
值得注意的是，公司除了账面上拥有大额短期借款外，还持有规模不小的货币资金，截至2022年第一季度，公司货币资金高达26.59亿元，占资产总额的31.33%，甚至可以完全覆盖其短期借款的金额，呈“存贷双高”的状态，资金利用效率非常低，造成严重的资金浪费，产生一定机会成本。
对此，公司的解释短期借款暴增原因跟冷冻肉有关，2018年以来在非洲猪瘟加剧行业产能出清及预期未来猪价将大涨的背景下，龙大美食大量增加短期借款，进行冷冻肉战略备货及进口贸易拓展。
且龙大美食的存货从2018年开始从之前的5亿左右飙升至30亿元以上，在生猪价上涨的2019年也始终保持高位，似乎与公司利用冷冻肉业务对冲猪周期的初衷相悖，被业内人士评价为看不懂“猪周期”。
终于，在2021年第四季度由于存货减值问题突然计提大额减值，导致公司利润毫无征兆的由盈转亏可以看出，公司的资产管理还需要进一步加强。
三、大额质押，公司转型or出让
2021年11月24日，蓝润集团在官方微信公众号发布《蓝润集团引进中国供销集团战略投资者签约仪式在京举行》的文章，提及合作双方将组建联合工作小组，推动包括但不限于以股权收购、增资等方式达成长期战略合作，批准实施后公司将由中国供销集团控股。
这则有望令龙大美食“民企变央企”的消息令股民振奋，对龙大美食交易价格产生较大影响，于披露上述相关信息两日后股价涨停。这一举动引起监管部门注意，2021年12月3日，深交所上市公司管理一部向龙大肉食控股股东蓝润集团下发监管函，公司上述行为违反了本所《股票上市规则(2020年修订)》第1.4条、第2.1条、第2.3条、第2.15条的规定。
而后，公司控股股东股权质押比例持续引发关注。根据2022年7月8日消息，蓝润发展控股集团有限公司累计质押股数约为1.16亿股，占其所持股份比例为39.49%。
令人摸不着头脑的是，龙大美食在业务上多方发力，刚刚提出“一体两翼”发展策略，并表现出对预制菜市场的决心和信心，甚至为此特意将沿用多年的“龙大肉食”更名为“龙大美食”。
龙大美食2021年年报显示，通过新改扩建投产5座工厂，该公司食品产能达到15.5万吨/年。此外，海南自贸区食品工厂、巴中食品工厂项目已签约并加快推进落地，项目投产后，预计将增加食品产能17.5万吨/年。2021年设计屠宰产能达1100万头/年，实际屠宰量641.1万头，同比增长57.7%。此外，公司在全国多个省份进行产能布局，在建及待建工厂投产后，预计增加产能400万头/年，总产能将达到1500万头/年。
这么多的业务布局尚未得到回响，就开始筹划“顶层股权合作”，引发不少股民的怀疑，直呼“这波操作看不懂”。
长远来看，预制菜的竞争门槛很高，是风口但想赚钱却并不容易，龙大美食作为中国领先的食品企业实力和积淀缺失深厚，但财务问题也是摆在眼前的事实，如想在市场竞争中脱颖而出，还需进一步夯实内部管理策略，降本增效，保障营收、利润持续上升，给予市场更多的信心。
