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生猪：新周期开启，布局时机已至
2018年开启了本轮猪周期，多重因素叠加加剧价格波动。非洲猪瘟是本轮猪周期的最重要影响因素，猪瘟造成母猪、生猪存栏大幅下降，从根本上影响猪价走势。非瘟初期，疫猪病猪降低猪肉消费信心，初期猪价有所下降，随后由于能繁母猪产能大幅去化，猪瘟导致恐慌性抛猪，市场生猪短缺，猪价迅速攀升，2019年11月猪价最高至40.98元/公斤，叠加2020年新冠疫情影响，猪价在高位震荡，而随着疫情好转，供给端生猪存量和出栏增加，猪价开始快速回落，开启了持续下跌的趋势。
生猪产能持续去化，新一轮周期正在酝酿。自2021年以来，能繁母猪存量及环比增速整体一直保持下滑态势，产能去化过程持续。伴随着生猪产能去化，猪价下跌接近尾声。自2022年4月开始，生猪价格扭转了2011年11月以来的颓势，价格持续上扬。5月13日，22省市生猪平均价达到15.2元/千克，接近年初高点。同时，生猪养殖预期盈利也扭亏为盈，我们预期未来猪价持续上行的可能性较大，新一轮“猪周期”有望就此开启，为生猪养殖行业带来确定性回暖空间。
以历史猪周期为镜，反弹周期基本确定。
根据国海农业团队的研究框架，每轮周期上行前猪价均在底部呈现W型，猪价二次触底，第一次触底与第二次触底之间间隔约8-11个月，价格涨幅在10%-15%之间。在本轮猪周期中，生猪均价已于2021年10月、2022年3月分别低至10.78元/kg、12.12元/kg，涨幅12.43%。从周期W型底部分析，结合近期猪价上行趋势，2022年猪价二次触底底部可能已经基本形成，上行通道就此开启。
家禽：肉鸡长期成长空间确定
白羽鸡已走出底部，黄羽鸡成长可期。白羽鸡自2021年初以来价格呈现波动下滑趋势，2022年3月价格更是接近底部区域。相比之下，黄鸡价格波动更小，目前淡季价格坚挺。4月以来，白羽鸡和黄羽鸡价格均得到一定程度反弹，在产能继续保持去化的背景下，叠加猪周期重新启动，以肉鸡为代表的禽类市场下半年基本面将有望迎来大幅改善。
鸡肉替代性需求上升，长期消费驱动逻辑清晰。随着我国经济体量和居民消费水平的提高，居民在肉类消费上也日趋多元化，然而当前我国居民人均禽肉消费量逐年提升，但仍然远低于发达国家水平。2020年我国居民人均禽类消费量为12.7千克，相比之下发达国家人均消费量已达30.06千克。从发达国家展望及经验看，以对健康饮食结构的追求为驱动，其居民消费结构中禽类消费量占比会呈现逐年提升趋势，对传统肉类形成替代。中长期来看，在我国居民消费水平持续提升的背景下，鸡肉长期替代性需求也将快速上升，驱动禽肉市场规模进一步增长。
冰鲜黄鸡潜在市场空间大，有望带来新的增长空间。白羽鸡由于其出栏时间短、肉质松软、容易切割的特点，长久以来一直以切割冻品的形式用于连锁快餐领域，黄羽鸡则以其较长的出栏时间和紧实肉质，一直以活禽、整鸡销售为主，用于家庭消费及餐饮酒店等。随着冷链技术的提升，以及疫情以来各地活禽交易市场逐渐关闭，黄羽鸡冰鲜化逐渐成为趋势。仅2020年1-9月，实施肉禽冰鲜上市的城市数量较上年便增加了15个，大幅高于此前增速。根据前瞻产业研究院预测，预计到2025年，冰鲜黄鸡市场规模有望接近400亿元，较2020年复合增速达到14.13%。冰鲜黄鸡市场的增长，将为禽类养殖企业产能快速扩容提供动力，同步带动盈利提升。
饲料：行业分化，集中度提升
替代效应下禽类水产饲料实现高速增长。2022年以来，伴随着猪价和禽类产品产能去化逐渐接近尾声，饲料总产量逐步也呈现企稳回升态势。而从细分领域看，不同品类产量增速分化明显。在猪价持续低迷的情况下，猪饲料产量保持了下滑趋势，而作为替代产品的家禽和水产品饲料开启了反弹周期，其中水产饲料实现了远超其他品类的高速增长。我们预计2022年上半年饲料产销量整体将继续保持增长态势，尤其是水产饲料、反刍饲料。玉米、豆粕等饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业由于规模较大，议价能力较强，可在一定程度上将成本向下游养殖厂转移，市场份额有望提升。
行业规模化和集中度提升，优胜劣汰推动高质量发展。根据中国饲料工业协会的数据，过去几年我国饲料企业的规模化扩张步伐明显加速。从2019年到2021年，10万吨以上、50万吨以上和100万吨以上的饲料生产企业分别从621家增加到957家、从7家增加到14家、从31家增加到39家。同时，年产百万吨的饲料生产企业产量占据全国产量的比重也从50.5%增加到59.7%，集中度提升也很明显。在国家大力鼓励养殖业规模化扩张的背景下，预计未来饲料行业也将加速整合，强者恒强的局面更加凸显，产量领先的头部企业将通过进一步扩张抢夺更大市场份额，实现更快发展。
动保：头部企业料将受益明显
后非瘟疫情时代，关注非瘟疫苗催化作用。猪病防控的难点主要在于非洲猪瘟、蓝耳病、新生仔猪腹泻三大重点疾病，非洲猪瘟常态化已成定局，很难靠生物安全和精准剔除实现净化和根除，非瘟亚单位疫苗对于减轻防控压力有积极意义，非瘟疫苗有望成为扩大市场的一大战略单品。从主要猪用疫苗批签发量看，2022年1-3月猪瘟疫苗批签发数同比下降39.7%，口蹄疫疫苗批签发数量同比增涨了约1.7%，猪繁殖与呼吸综合征疫苗同比增长了约7.3%。目前能繁母猪存栏仍位于高位，受限于下游养殖端的亏损，带来动保企业的业绩压力，但随着后非瘟时代对药苗的重视度不断提高，研发储备丰厚的头部企业将持续受益。
禽用动保市场集中度持续提升，利好禽动保储备丰富的头部企业。以重组禽流感病毒（H5+H7）三价苗批签发情况为例，2022年1-3月全市场高致病性禽流感疫苗批签发数量同比增长了约8.2%。当前，黄羽鸡产业链有去产能迹象，近两周白羽鸡板块产能也略有去化，板块行情有望改善，头部禽养殖集团扩张势头不减，未来禽用动保企业的竞争将重点聚焦大客户开发和市占率提升。
