1、生猪养殖板块：为什么我们认为生猪养殖股的行情没有结束？
1)如何看待近期股价与猪价的背离？6月份以来，猪价持续上涨，由5月31日的15.51元/公斤上涨至6月29的17.35元/公斤，涨幅11.86%；而同期主要养猪股的股价均下跌，正邦科技、天邦股份、温氏股份、牧原股份、唐人神和新希望分别下跌18.97%、27.88%、8.98%、7.20%、21.96%和15.54%。6月份股价与猪价的背离，我们认为一方面来自于市场对于本轮周期级别认知的偏差，低估了本轮周期的高度和持续时间长度；另一方面， 5月份出栏量牧原股份(-15.87%)、正邦科技(-28.48%)、天邦股份(-9.04%)唐人神(-13.02%)均环比下滑，市场对短期出栏数据过度恐慌。再叠加非洲猪瘟疫苗的传言，导致市场对养猪板块的信心不稳。然而，我们认为，行业的基本面和主逻辑并未发生变化。
2)如何看待疫情对产业竞争格局的影响？历史看，疫情或政策导致养殖门槛提升，头部企业的竞争优势凸显和集中度的加速提升。从本轮非洲猪瘟来看，其影响要比蓝耳病以及环保政策来的更为猛烈和深远。非洲猪瘟的传播速度以及对产业养殖的危害程度远甚于蓝耳病，其防疫难度也更大。因此，我们认为，本轮非洲猪瘟疫情将进一步抬升生猪养殖的防疫门槛，大量的防疫能力较弱的养殖企业/场/个体将被淘汰出局，而防疫能力强、资金优势雄厚、技术和管理到位的头部企业将逆势扩张，行业产能将进一步加速向头部企业集中。
3)如何看待本轮猪周期的价格？我们认为，本轮产能去化幅度之深远超历史，当前产能整体去化已达25%，而且去化过程仍在进行中；且由于疫情的影响，一方面此前受疫情影响的猪场复产难度大，另一方面若有复产导致养殖密度提升有可能再度导致疫情的泛滥，因此我们预计未来产能恢复难度要远超以往周期，从而导致周期高位时间拉长。我们判断，本轮周期的猪价高点大概率会出现在2021年的上半年，猪价高点有望达到甚至超过30元/公斤，且由于产能恢复难度大，在猪价高点之后，高猪价维持时间有望较长，2021-2022年行业仍将保持丰厚盈利。
4)如何看待上市公司的出栏量？如何看待上市公司短期出栏量的环比下滑？首先，去年12月份到今年1-2月份严重疫情导致仔猪淘汰率和死亡率提升，导致当前出栏下滑；其次，随着2-3月份猪价回升以及上市公司疫情防控得到改善之后，预计各公司生产已经得到积极恢复，预计7-8月间，月度出栏将环比重回增长态势。从上市公司中长期出栏量来看，根据我们的假设，处于高成长(50%-100%出栏增速)阶段的企业，即使能繁母猪存栏较高点下降30%，其出栏量仍有望在2019年实现20%-60%的出栏增速。而随着防疫能力的提升和产能的恢复，预计2020年天邦股份、正邦科技、唐人神等企业仍可维持出栏的高增长。我们预计2019-2020年天邦股份出栏量分别为350万头和500万头，同增61%和43%，正邦科技出栏量750万头和950万头，同增35%和27%，唐人神出栏120万头和220万头，同增50%和83%。
5)养猪股如何选？重点关注哪些企业能够成为“剩者”：1)养殖模式：“公司+农户”在疫情防控上相对优于自繁自养。2)养殖是否分散？生产基地相对分散的企业风险较小。3)种猪存栏规模及布局：后备种群规模越大的企业，越有能力及时补充因非洲猪瘟疫情带来的生产能力损害。4)资金实力及融资能力：资金实力是企业生存的根本，也是企业在疫情的冲击之下能否浴火重生的最后依仗。
6)如何看待后市养猪板块投资机会？大级别猪周期，叠加产业竞争结构优化，优质生猪养殖企业迎来战略机遇期。我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的高速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。继续坚定推荐生猪养殖板块，其中高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食(港股)；稳健的养殖龙头：温氏股份、万洲国际(港股)、新希望、牧原股份；关注：新五丰、天康生物、金新农、傲农生物、大北农！
