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核心观点
2022 年公司实现营业收入323.97 亿元（同比+3.41%），归母净利润5560.18 万元（同比+112.63%），拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）；23Q1 实现营收77.75 亿元（同比+20.36%，环比-24.53%），归母净利润-3.05 亿元（同比-31.29%，环比-179.47%）。2022 年公司饲料产品实现营收222.9 亿元（同比-1.78%），养殖产品营收54.67 亿元（同比+16.34%），种业产品营收9.44 亿元（同比+68.44%），植保产品营收1.92 亿元（同比+6.39%），疫苗产品营收1.23 亿元（同比-6.83%），兽药产品营收1.66 亿元（同比-24.75%），原材料营收30.79 亿元（同比+14.50%）。展望未来，公司持续在作物科技、饲料及生猪养殖方面发力，伴随市场和政策环境双利好，公司业绩有望不断增长。
事件
公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入323.97 亿元，同比增长3.41%，归母净利润5560.18 万元，同比增长112.63%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）；23Q1 实现营收77.75 亿元，同比增长20.36%，环比下降24.53%，归母净利润-3.05 亿元，同比下降31.29%，环比下降179.47%。
简评
1、饲料业务短期承压，养殖与种业同比增长较快2022 年公司实现营业收入323.97 亿元（同比+3.41%），归母净利润5560.18 万元（同比+112.63%），拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）；23Q1 实现营收77.75 亿元（同比+20.36%，环比-24.53%），归母净利润-3.05 亿元（同比-31.29%，环比-179.47%）。
分产品来看，2022 年饲料产品实现营收222.9 亿元（同比-1.78%），养殖产品营收54.67 亿元（同比+16.34%），种业产品营收9.44亿元（同比+68.44%），植保产品营收1.92 亿元（同比+6.39%），疫苗产品营收1.23 亿元（同比-6.83%），兽药产品营收1.66 亿元（同比-24.75%），原材料营收30.79 亿元（同比+14.50%），其他产品营收1.36 亿元（同比-10.51%）。
利润率方面，2022 年公司销售毛利率为13.06%（同比+2.61pcts），其中，饲料动保毛利率为11.92%（同比-1.92pcts），生猪养殖毛利率为19.99%（同比+26.54pcts），种子植保毛利率为35.75%（同比-3.41pcts），2022 年公司销售净利率为0.97%（同比+3.96pcts）；23Q1 销售毛利率为8.40%（同比+1.57pcts），销售净利率为-5.15%（同比-0.72pcts）。
费用方面，2022 年公司销售费用为11.15 亿元（同比+7.53%），管理费用为16.86 亿元（同比+11.89%），财务费用为4.05 亿元（同比+39.97%），主要系利息支出同比增加所致；研发费用为6.42 亿元（同比+4.81%）。
2、饲料受需求影响有所下滑，种子销售与生猪养殖同比增长①饲料业务：饲料销售量为531.50 万吨（同比-9.85%），剔除对联营猪场的销售量后对外销售量为506.35 万吨（同比-3.35%），其中猪饲料408.58 万吨（同比-10.71%）；水产饲料43.00 万吨（同比+1.14%）；反刍饲料63.55 万吨（同比+10.61%）。
②生猪养殖业务：2022 年公司控股子公司生猪存栏190.21 万头（同比+38.09%），其中母猪（不含4.93 万头后备母猪）存栏15.76 万头（同比+42.65%）。2023 年1-3 月，公司控股及参股公司生猪累计销售数量为143.77万头（同比+34.19%），销售收入累计为22.94 亿元（同比+57.77%），商品肥猪均价为14.50 元/公斤（同比+16.87%）。
③种子业务：2022 公司种子销售数量为4183.34 万公斤（同比+74.75%）。分品类来看，水稻种子销售收入3.54亿元（同比+12.08%）；玉米种子销售收入5.65 亿元（同比+146.9%），剔除云南大天的影响，玉米种子销售收入3.14 亿元（同比+37.2%）。
3、战略与平台优势明显，多板块布局协同发展截至2022 年底，公司饲料科技产业在全国28 省，81 市，44 县布局，建有93 个生产基地。养猪科技产业已拥有三家国家级核心育种场，具备10 万头以上的优质纯种猪生产能力，在全国24 省、91 市、152 县布局，全年合作农户2145 家。作物科技产业在全国24 省、60 市、121 县布局，建有26 个育种基地、99 个制种基地。2022年水稻销售1172 万公斤、玉米销售2442 万公斤，共可覆盖2695 万亩农田。公司不断提升作物科技产业的战略定位，夯实饲料业务的基础地位，保持养猪业务的稳健发展，各板块协同发展推动公司业绩提升。
4、研发创新持续赋能，转基因技术及储备优势明显研发方面，公司拥有5 个国家级研发平台，研发人员2822 人。截至2022 年底，已公开专利申请共2503 件，1896件专利已授权。2022 年11 月，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司研发的转基因抗虫大豆转化事件DBN8002（DBN-8 2-3）通过安全评价，正式获得阿根廷政府的种植许可，并于2023 年4 月获得黄淮海夏大豆区安全证书（生产应用），有望推动大北农生物在黄淮大豆市场的布局。目前公司已获得多个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，未来随着转基因种子商业化进程不断加快，公司有望充分发挥自身技术和储备优势，推动公司业绩增长。
5、盈利预测与评级：受养殖行情低迷影响，2022 年公司核心饲料业务营收小幅下滑，但得益于生猪养殖和种子植保等板块的较高增速，全年营收和利润同比均有所上涨，23Q1 营收仍然延续增长态势。展望未来，公司持续在作物科技、饲料和生猪养殖方面发力，保持自身的领先优势，随着养殖行情的复苏以及种业政策的利好，公司业绩有望保持增长，预计公司2023-2025 年实现营业收入411.56/472.71/545.59 亿元，归母净利润7.44/12.34/15.86 亿元，EPS 分别为0.18/0.30/0.39 元，对应PE 分别为39.37x/23.71x/18.32x，维持“买入”评级。
风险分析
①饲料原料价格波动的风险：受国际贸易关系、国家收储补贴政策、极端天气、下游需求量及主要产量国的收成等因素影响，玉米、豆粕价格持续走高，进而影响饲料和养殖的成本。②疫情和自然灾害的风险：若发生生猪养殖疫病，不仅会导致生猪产量、存栏数量降低，并将传导至上游猪饲料行业，可能影响饲料需求，造成猪饲料的产销量下降，会给公司带来重大经营风险。③生猪价格波动的风险：受猪周期、猪疫病等因素的影响，生猪市场价格会随之大幅波动，生猪价格的波动会对公司经营业绩产生影响。
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