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报告导读
短期行业产能已经呈现趋势性去化，猪周期反转预期有望持续强化。公司母猪储备丰富、现金流充裕，租赁模式带动产能快速扩张，公司未来两年有望进一步提高市场份额。
投资要点
新五丰：国内第一家上市生猪养殖企业
公司作为湖南生猪养殖龙头，成立20余年来，一直从事生猪养殖业务，其中包括供港澳活大猪业务，2008 年开始外销转内销，2018 年受非洲猪瘟影响规模有所收缩，2020 年销售生猪32.69 万头，2022 年产能储备达130 万头。
行业：国内生猪行业空间广阔，短期产能呈现趋势性去化国内生猪养殖行业超万亿市场空间，目前行业规模化程度与国外相比还有较大差距，未来养殖集中度提升将为规模企业带来成长机会。短期来看，2022 年上半年生猪供应压力不减，叠加春节后肉类消费下降以及新冠疫情反复的影响，猪价或在春节后加速下跌，产能有望加速去化，周期反转预期有望持续强化。
公司核心看点：非瘟后加速产能建设，租赁模式保证快速扩张
（1）非瘟影响逐渐解除，产能迎来快速扩张
在非瘟疫情下，公司淘汰小规模传统猪场，提升大规模加盟农户的生物安全管理体系和硬件建设，并且充分利用湖南区域丘陵山地屏障优势，提高新建猪场的生物安全工艺设计，减少猪群调运防止交叉感染。公司母猪储备丰富、现金流充裕，产能快速扩张，预计2022 年出栏量达110 万头，较2021 年44 万头实现翻倍有余。
（2）租赁模式独具优势，降本增效持续进行
公司以租赁标准化、新工艺母猪场和专业育肥场的轻资产模式，进行低成本高质量快速扩张，截止2020 年拥有自有规模养殖基地13 个，租赁猪场39 个，其中租赁母猪场21 个，租赁育肥场18 个，2021 年完全养殖成本达到18.5 元/公斤，2022 年有望达到15.5 元/公斤，降本增效帮助公司度过寒冬。
（3）公司持续推进管理改革，激发组织活力
公司近两年不断加深管理机制改革，精简管理部门使管理条线更加专业与清晰。同时加大人才引进，管理团队更加专业与年轻，并推出新的激励方案，使公司发展与员工利益深度绑定，组织活力充分激发。
盈利预测及估值
公司作为国内最早上市的生猪养殖公司，背靠湖南省国资委，在猪周期底部持续改善防疫条件和提高管理水平，当前时点产能储备丰富、资金充裕能够保障在周期底部实现稳步发展。基于公司未来2-3 年的生猪出栏规划和成本改善情况，预计2021-2023 年公司分别实现营收24.31、36.77、67.89亿元；分别实现归母净利润-1.80、-2.68、7.95 亿元，EPS 分别为-0.28、-0.41、1.22 元/股，对应PE 分别为-30.63、-20.65、6.96。我们认为公司近两年把生猪养殖业务作为重点发展方向，后续出栏量的增长叠加周期红利，公司ROE 水平有望进一步提升。考虑到2022 年新一轮周期反转预期持续强化，参考上轮猪周期来临后（2019 年）公司PB 提升至5.37-9.33X 的水平，给予2022 年6 倍PB，对应目标价12.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
（1）动物疫病风险；
（2）生猪价格大幅波动风险；
（3）饲料原料价格波动风险；
（4）食品安全风险。
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