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2021年是生猪养殖行业戏剧化的一年，一季度生猪出栏价格还在14-18元/斤高位震荡，二季度后价格如过山车般坠落至7元/斤附近。吃猪肉倒是自由了，但生猪养殖公司亏损的业绩板上钉钉。
温氏股份无疑是本轮猪周期中扩张最积极的公司之一，使出公司债、美元债、中期票据、可转换债各种解数加杠杆融资，不到两年时间非流动负债【1】激进的增长了7倍。
如此激进的扩张，不仅是温氏对利润的渴望，更是昔日“猪王”被牧原赶超后的焦虑。
温氏股份成第二大亏损猪企
根据公司的业绩公告，2021年温氏股份归母净利润亏损130-138亿元，比上年同期下降275.06% - 285.84%，上年盈利74.25亿元。
公司肉猪销售1321.72万头，同比增长38.47%；肉鸡销售11.01亿只，同比增长4.76%。
温氏股份表示造成深度亏损主要由于猪价下跌、成本上涨和资产减值三方面原因。
公司的主营业务为禽类和生猪的养殖，猪产业占总收入的六成，禽类约占三成，禽类中又以鸡养殖为主。
2021年，温氏股份毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.18%，毛鸡均价增长13.50%至13.2元/公斤。综合销量和售价，鸡产业的小幅盈利难抵猪产业的大幅亏损。
生猪价格大幅下跌同时，饲料原料价格连续上涨、外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本。
此外，公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备25亿元，股权激励计提5亿元，也是公司深度亏损重要原因。
因此，温氏股份成为仅次于正邦科技第二大亏损的猪企。
“公司+农户”模式失效，出栏量被牧原反超
如今整个养殖行业的大面积亏损，包括温氏股份在内的养殖公司在为其之前的急剧扩张买单。
2019年之前，温氏股份凭借着“公司+农户”的经营模式稳居中国生猪出栏量首位，2018年温氏股份出栏生猪2230万头，是第二名牧原股份出栏量的两倍。
“温氏模式”最大的优点就是避免了自建育肥场投入大量固定资产投资，利于快速轻资产的扩张。具体来说，温氏与养殖户开展分工合作，公司负责养殖产业链前端的育种、饲料和兽药的研发及生产以及后端的屠宰销售。合作农户只要专心做好养殖管理，就能获得较为稳定的合作效益。
然而，2019年的非洲猪瘟疫情，把温氏股份暴露在风险之中。
公司2019年生猪出栏量减少378万头，仅有1852万头生猪出栏，而以“自育自繁自养大规模一体化”为养殖特色的牧原股份出栏1025万头，稳定住下降。
2020年温氏的养殖模式的缺陷进一步暴露，出栏量腰斩至995万头，而牧原股份出栏量同比增77%至1812万头。
“旧猪王”退位，“新猪王”接位，且两者差距越拉越大，2021年牧原股份出栏量翻倍至4026万头，温氏出栏量虽有恢复至1322万头，却也难以追赶牧原了。
非流动负债两年增长7倍
代养模式成就了温氏也阻碍了温氏，深知此点的温氏也升级模式，向“公司+现代养殖小区”转型。
升级后的模式农场更加规模化和规范化，由公司负责整个养殖小区的租地，并统一做好“三通一平”、建设规划和经营证照的办理等工作，吸引农户来园区与公司合作。
如此一来，公司也不得不面临加大固定资产投入和增加负债压力。
2019年至2021年三季度，公司固定资产及在建工程合计从257亿元增加至400亿元，非流动负债两年增长7倍，从51亿元至421亿元，资产负债率从28.9%至61.7%。
其中非流动负债扩张主要由有息债务扩大驱动，长期借款两年增长12倍至181亿元，债券增长4.3倍至160亿元。
另一方面，亏损压力是否会减少所有者权益进而提高公司资产负债率还有待观察。
根据温氏发布的今年1月份的销售简报，生猪销售价格7.05元/斤，而去年12月投资交流会显示2020年11月养猪成本8.8元/斤。按每头猪重115公斤计算，粗略估计每头猪亏损达到400元，若按公司2022年出栏目标1800-2000万头计算，将亏损72-80亿元。
不过，温氏在去年12月投资交流中表示2022年全年肉猪养殖完全成本目标为7.8元/公斤，若生猪价格依然保持现状的话，温氏也难逃亏损。
注解：
【1】非流动负债：偿还期在1年以上或超过1年的一个正常营业周期以上的各种负债，包括长期借款、应付债券、长期应付款、预计负债等
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