海大集团饲料主业强势高增 ，生猪业绩略有承压

国信证券发布研究报告称，海大集团(002311.SZ)管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，有望成为农牧行业的标杆企业。预测21-23年EPS分别为1.97/2.37/2.85元/股，对应PE分别为35/29/24倍，维持“买入”评级。

国信证券主要观点如下：

2021H1业绩增速超预期，阿尔法属性进一步凸显

公司21H1营收同比增47.5%至381.9亿元，归母净利同比增38.8%至15.3亿元，饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长，且在原材料价格高涨的背景下，单位超额收益优势明显，竞争优势进一步巩固。

饲料主业强势高增，生猪业绩略有承压

分业务看，饲料业务对公司21H1业绩贡献最大，预计饲料业务21H1净利约14亿元，同比约增加65%，Q2净利约9亿元，同比约增加50%，另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1销量分别同比增加148%/12%/21%，全品类市占率继续强势提升;受益于种苗持续研发及动保“千站计划”的顺利推进，种苗及动保业务21H1收入分别同比增长44%及25%，预计Q2合计贡献净利约1亿元。生猪养殖业务上，虽然公司养殖成本持续改善，但由于Q2行业低景气，预计公司生猪业绩增速放缓，21H1出栏约80万头，其中Q2出栏约40万头，自繁自养比例约40%，Q2生猪业务净利亏损约2亿元，考虑到公司养殖团队学习能力强，成本持续下行，预计随Q3猪价反弹，21年全年仍能保持较好盈利。

管理经营持续优化，产能扩张增速可期

公司重视组织管理效率的提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率持续加强，2021H1销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%，同比-15%/-13%/+6%。产能方面，公司2021H1资本开支达23.6亿元，同比增64%，发展势头十足;另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR达21%的股权激励业绩目标，2025年销量目标达4000万吨，首次授予涉及的激励对象共计4083人，有望自上而下充分调动团队积极性，看好公司未来发展。

风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。