国君农业点评牧原：月度出栏首破200万头，成长属性十足

　　事件：公司2020年11月份销售生猪207.6万头，销售收入50.78亿元；商品猪销售均价26.32元/公斤。其中，向全资子公司牧原肉食品有限公司销售生猪8.7万头。

　　点评：

　　生猪月度出栏量首破200万头，2021年生猪有望继续维持高增长。公司11月份出栏207.6万头，同比增长176.43%，单月出栏量首次突破200万头。

　　出栏结构我们预计如下：

　　1）育肥猪出栏约169万头；

　　2）由于仔猪价格下滑，仔猪出栏维持低位，预计公司外售仔猪超过30万头；

　　3）种猪约5万头左右。公司具有明显的成本优势，有望持续获得超额收益。

　　公司9月底超过220万头的能繁母猪，为出栏量的高增长奠定了基础，成长属性十足。

　　产能、成本优势突显，全产业链布局坐稳龙头。成长是生猪养殖的第一逻辑：目前供给端正经历洗牌，无自供猪仔能力的中小养殖户逐渐退出市场，规模化养殖的成本优势愈加明显，助力头部企业扩大市场份额，带来超额收益，持续成长。牧原领先的产能、卓越的成本在下行猪周期更显优势：产能恢复遥遥领先，目前已具备建设8000万产能的潜力；生猪完全成本14元/公斤左右，随着养殖规模增加及养殖效率的提升，成本有望在明年下降至13元/公斤。此外，公司顺应行业“调猪”向“调肉”转型趋势，向下游屠宰、精分割、鲜销延伸，目前规划年屠宰产能已达到3000万头。公司有望成长为综合性生猪巨头，强者恒强，维持“增持”评级。