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牧原股份:产能加速扩张,成本控制为公司业绩“保驾护航”

金融界2020-10-21 15:26:21

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产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到9月底,公司固定资产较年初增长114.48%,在建工程较年初增长63.83%。
  事件:10月19日晚,牧原股份披露2020年第三季度报告。2020年前三季度,公司实现归母净利润209.88亿元,同比增长1413.28%,处于业绩预告中间偏上的水平。其中,第三季度,公司实现归母净利润102.04亿元,同比增长561.46%,环比增长53.38%。
 
生猪
  
  受益于生猪出栏量增加和价格大幅上涨,公司业绩加速释放。据公司生猪销售简报显示,2020年前三季度,公司销售生猪1188.10万头,同比增长49.80%;销售均价为31.55元/公斤,同比增长97.19%。其中,第三季度,公司销售生猪510万头,同比增长141.02%,环比增长20.94%;销售均价为33.94元/公斤,同比增长63.04%,环比增长17.43%。从结构来看,公司生猪销量环比增加主要因为种猪销量增加。
  
  第三季度,公司销售商品猪270.20万头,仔猪194.80万头,种猪45.10万头,较二季度环比增长9.75%、16.37%、456.79%,销量占比分别为52.97%、38.19%、8.84%。公司仔猪、种猪销量占比较高,且保持较高增速,说明公司生猪产能恢复速度快,种源相对充足。
  
  生猪价格下行压力加大,成本控制为公司业绩“保驾护航”。据中国畜牧信息网数据显示,截止10月16日,全国生猪平均价(22个省市)为29.83元/公斤,较7月初(36元/公斤)下降17.14%。从公司生猪销售数据来看,9月,公司生猪销售均价为32.12元/公斤,较8月环比下降6.82%。总体来看,随着生猪供给的逐步恢复,生猪价格下行压力加大。而公司作为“自繁自养一体化”养殖龙头企业,成本控制能力突出。当前,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本约为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势明显。未来,随着生猪出栏量的增加、非瘟防控成本的下降以及智能化养殖技术的运用,养殖成本存在下降空间,公司有望依靠优秀的成本管控能力,减少生猪价格下降对公司业绩的影响。
 
生猪
  
  产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到9月底,公司固定资产较年初增长114.48%,在建工程较年初增长63.83%。能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长58.71%,能繁母猪存栏221.6万头,较二季度末增加30.50万头;资金募集方面,9月14日,公司披露公开发行可转债预案,拟募资总额不超过100亿元。其中,拟投入51亿元募集资金建设23个生猪养殖项目,拟投入19亿元募集资金建设4个生猪屠宰项目,剩余30亿元募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。项目建设完成后,预计将新增677.25万头生猪产能,1300万头生猪屠宰产能。当前为生猪养殖企业扩张的战略机遇期,公司有望平凭借资金优势、成本优势、育种优势、养殖模式等实现快速扩张,在生猪行业规模化进程中占据更高的市场份额,以量补价。
  
  投资建议与盈利预测:由于三季度公司生猪价格略超预期(预测值为31元/公斤,实际值为33.94元/公斤),我们上调对公司2020年盈利预测至302.52亿元(前值为280.99亿元)。调整后,我们预计公司2020-2022年归母净利润为302.52/253.08/214.21亿元,EPS为8.07/6.75/5.72元,当前股价对应PE分别为9.19/10.99/12.98倍。综合考虑可比公司估值、公司业绩增长情况,以及生猪行业进入后周期,板块估值走低等,给予公司10-12倍PE,对应2020年的合理区间为80.70-96.80元,维持公司“谨慎推荐”评级。

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