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猪价上涨走势可期,新五丰大迈步迎猪价反转春风

金融界 2019-04-02

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非洲猪瘟加速生猪产能去化,猪价反转向上、高弹性可期,新五丰公司以轻资产模式持续扩充母猪,出栏规模有望持续扩张。
  非洲猪瘟加速生猪产能去化,猪价反转向上、高弹性可期。公司以轻资产模式持续扩充母猪,另有大股东体外资产(天心种业)或有待整合,出栏规模有望持续扩张。预计2019/2020年出栏生猪110万/160万头,目标价19.2元,首次覆盖给予“买入”评级。

猪好多
 
  湖南国企,最早上市生猪股
  
  早年公司的生猪销售以供港澳为主,2011年起内销规模不断增长。目前内销头数占比已提升至90%。
  
  疫情加速产能去化,猪周期反转向上
  
  从总量数据和分省数据两角度测算,预计2019年出栏量同降9%,猪价均价或涨至15.5元/公斤,年内高点或达20元/公斤。母猪产能去化幅度已达19%、且仍在持续,2020年猪价涨势有望持续,高点或超25元/公斤。
  
  内生+外延,出栏量有望持续增长
  
  1)内生:租赁+代养,以轻资产模式扩充母猪规模,估计2018/19/20年年底公司的母猪存栏规模分别约3.2万/5.2万/7.7万头。同时外购仔猪,多模式扩张出栏规模。估计2019/20/21年出栏量为110万/160万/200万头。
  
  2)外延:天心种业是公司大股东现代农业集团的体外资产,也是国内大型种猪生产企业之一。为解决同业竞争,公司曾试图收购,后因天心的业绩波动而终止。湖南省国企改革计划的有序推进、及未来猪价上行后天心的盈利改善,有望催化新五丰重启并购。如顺利并购天心,短期有望改善公司成本上行压力,中长期可从种源端保障公司的规模扩张。
  
  成本持续改善中,头均盈利弹性足
  
  过去6年,公司的生猪养殖头均盈利平均较牧原低270元/头,2018年收敛至111元/头。主要系养殖效率提升等因素所致。估计2018年公司的完全成本约12.5元/公斤,长期有望持续改善。
  
  经营向好,屠宰冷藏业务止亏
  
  受益于屠宰业务上量、增资减少财务费用的影响,公司的屠宰冷藏业务在2018年扭亏为盈,预计盈利状态有望持续。
  
  风险因素:
  
  疫情风险,猪价上涨不达预期,原料价格剧烈波动。
  
  投资建议:
  
  1)盈利预测:预计2019/20/21年EPS分别为0.36/1.48/0.94元。2020年120万头的出栏量假设下,猪价每上涨1元/公斤,公司的盈利增厚约1.84亿元。
  
  2)估值及投资建议:公司股价与猪价走势高度一致,猪价反转有望带动公司股价进入上行通道。综合两种估值方法后,给予公司125亿元目标市值,对应目标价19.2元。首次覆盖给予“买入”评级。
 

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