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屠宰肉制品龙头进入红利期，业绩有望稳健增长
随着生猪进入下行周期，我们认为屠宰肉制品龙头已进入红利期。随着生猪出栏量的增多，一方面公司屠宰业务毛利率有望提升，另一方面公司屠宰量有望大幅回升。此外，公司渠道的拓展和营销的投放有望带动肉制品销量的大幅增长。我们预计20-22年公司EPS分别为1.92/2.16/2.42元，目标价64.80元，维持“买入”评级。
生猪周期进入下行期，全国出栏量的增多带来屠宰红利
据猪易通，11月17日全国生猪均价为29.43元/公斤，相比7月份的37-38元/公斤已经回落8元/公斤左右。从产能恢复来看，据农业部，到今年9月份能繁母猪存栏已经连续12个月增长，生猪存栏也连续8个月增长，9月底能繁母猪同比增长28%，生猪存栏同比增长21%。农业部预测，年底有望实现生猪产能基本恢复到接近常年水平的目标。我们认为，以猪价大幅下行和产能同比转正为标志，生猪周期已进入下行期，全国出栏量的增多有望给龙头屠宰企业带来毛利率上升和屠宰量上升的双重红利。
生猪调运一步步趋紧，龙头屠企有望受益区域价差扩大
自非洲猪瘟疫情发生以来，全国生猪调运政策一步步趋严。2018年12月27日，农业部发布《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》(简称《调运通知》)，《调运通知》下发后，各地陆续对生猪调运的车辆、审批手续、洗消政策、时间及范围都做出了详细的规定。生猪调运成本增加显著，我们预计，随着调运趋严，全国产销区价差有望扩大。屠宰企业一方面有望通过完善的冷链物流在全国范围内调运冷鲜冷冻肉，扩大业务范围，另一方面还承担了过去的“猪贩子”职能，赚取产销区价差。
新品表现突出，公司肉制品业务有望迎来高速发展期
公司积极开发推广新产品，进一步聚焦优质单品的投放，肉制品新产品的销量占比逐季提升，辣吗辣香肠、双汇筷厨等重磅新品销量表现良好，1-9月份新产品销量同比增幅达16%，占比与同期相比提升1.5个百分点；新产品吨均销价同比提升4000多元，比肉制品吨均销价高8,000元。同时，公司在营销方面也频频发力，不断提升公司品牌价值。我们认为，在新品的带动下、营销的不断升级下，公司肉制品有望迎来高速发展期。
屠宰肉制品龙头再添动力，维持“买入”评级
双汇作为拥有二十多年历史的全国屠宰肉食龙头，有望在生猪下行期实现冷鲜肉业务与肉制品业务的双增长。公司肉制品销量增速较快，我们上调公司肉制品销量增速预测，相应上调盈利预测，我们预计20-22年公司归母净利润分别为66.64/74.81/83.95亿元(前值60.43/70.86/74.49亿元)，参照可比公司21年Wind一致预期24.72倍PE，考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流，我们给予公司21年30倍PE，上调目标价至64.80元(前值38.22-41.86元)，维持“买入”评级。
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