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核心观点：
概况：猪价周期下行，大幅拖累产业链公司业绩表现。2019-21 年农林牧渔行业ROE 分别为13.8%、15.7%、-7.7%，主要由于生猪养殖相关公司利润下滑拖累板块。22Q1，全行业上市公司收入同比增长仅0.4%，营业利润同比下滑171%。
畜禽养殖：生猪行业经历寒冬，肉禽板块亦受拖累。受猪价下行、外购仔猪占比高等因素拖累，2021 年畜禽养殖行业由盈转亏，2019-21 年畜禽养殖行业上市公司的平均ROE 分别为24.6%、24.1%、-23.5%。
2021 年，牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望和天邦股份生猪销售量同比分别增长122.2%、38.5%、56.1%、20.3%和39.1%，头均毛利分别为326 元、-678 元、-890 元、-365 元和-498 元，同比分别下降1563 元、2163 元、1889 元、1057 元和1882 元。此外，饲料企业的生猪业务规模扩张较快，2021 年大北农、傲农生物、唐人神、金新农和巨星农牧的生猪出栏量同比分别增长133%、141%、51%、33%和177%；肉禽方面，21 年圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份的养鸡业务毛利率同比分别下滑13 个百分点、上升8 个百分点、下滑2.8 个百分点、下滑8.8 个百分点和上升1.7 个百分点。
饲料：21 年销量创记录，集中度继续提升。下游生猪存栏持续增长，水产养殖景气度持续，带动饲料行业销量大幅提升。2021 年，全国饲料产量2.93 亿吨，同比增长约16%。2021 年，海大集团、新希望、大北农、唐人神、禾丰股份、傲农生物、天马科技饲料销量分别为1877万吨、2132 万吨、590 万吨、510 万吨、433 万吨、284 万吨、126 万吨，分别同比增长28%、21%、27%、4%、12.5%、36.5%、44.5%。
动物保健：猪周期下行拖累业绩表现，关注潜在新增品种。2021 年下游生猪存栏量仍处于持续上升阶段，猪用疫苗需求量保持增长，禽用疫苗受肉禽行业持续去产能影响，禽苗需求量承压。2021 年，科前生物、普莱柯、天康生物、生物股份、中牧股份、瑞普生物的疫苗业务收入增速分别为29.7%、18.5%、15.8%、13.1%、-0.3%、-4.8%。
种业：库存压力减缓，行业底部企稳反弹。受益于20 年以来粮价大幅上涨、库存下行等因素，2021 年种子公司销售情况呈量利齐升态势，行业营收和利润分别同比增长10.0%、67.8%。
风险提示：原材料价格波动风险；疫病风险；食品安全；自然灾害风险；政策风险等。
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