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第一章 2025年上半年大豆价格走势分析
1.1进口大豆期价走势回顾
2025年上半年CBOT大豆期价整体呈现震荡走势，对比去年同期，期价中心明显下移至990-1070美分/蒲之间，主要是2024/25年度美豆及全球大豆供需明显呈现宽松格局。但仔细来看上半年美豆期价仍可以分为三个阶段来分析：
1.中美贸易摩擦频发及巴西大豆收割进程偏慢，美豆期价上涨
1-2月份美豆期价在供需均有利多消息推动下，价格从之前990美分/蒲左右回升至1000美分/蒲之上，并在2月4，美豆期价最高触及1075美分/蒲但高点。当时供应端存在阿根廷及巴西部分产区存在高温少雨但不利天气，可能会威胁大豆作物产量，巴西大豆收割进程偏慢，后续供应可能存在物流延期问题。需求方面，政府以芬太尼问题为由加征关税，引发市场对于后期中美贸易担忧，同时市场上存在对于美豆提前采购但避险行为。CBOT大豆期价在诸多利好消息推动下波动上行。
2.巴西大豆收割加快，全球大豆供应压力凸显，美豆期价波动加剧
3月至4月初，美豆期价整体期价在1000-1030美分/蒲的价格区间运行，此时间段内，巴西大豆收割进程加快，加上3月10日中国宣布对美国商品施加反制对等关税措施，美豆期价围绕这些消息震荡运行
3.利空出尽，美豆种植面积下调，CBOT大豆期价区间震荡
南美大豆叙事转向美豆，在新季度种植意向报告中，美农预估2025/26年度美豆种植面积为8350万英亩，较去年减少4.1%。于此同时中美互征关税，税率已分别升至 145%和 125%的极限水平，市场认为中美互加的关税下调的可能性更大。受两者消息驱动，美豆期货价格回升，随后维持区间震荡走势。中间虽有其他消息出现如美国国内生柴政策反复，地缘政治冲突推涨原油等，美豆期价仍维持区间震荡走势。
CNF报价则与美豆期价走势相反，因本年度美豆期价已较去年同期出现大幅回落，因此尽管巴西新旧作都呈现丰产格局，2025年上半年CNF报价并未出现去年同期的低价，如巴西大豆近月船期CNF报价在2024年一月份跌至5美分/蒲甚至平水水平。今年巴西大豆CNF报价受大豆上市压力，在一月份从130美分/蒲逐步走低至85美分/蒲后便再未下探。此后由于中美贸易关系紧张，及期价波动因素，巴西大豆升贴水不断上行，此后便呈现震荡运行。当前巴西大豆销售进度尚可，并且其国内由于b15的生柴掺混比实行，加之美豆对华出口前景不明，预计巴西大豆升贴水仍有上涨空间。
1.2国产大豆期价走势回顾
因油厂压榨采购量增加，叠加中储粮平台持续开展竞价采购，农户惜售情绪升温，2025年1-2月豆一盘面整体呈现上涨趋势，主力最高涨至4299元/吨。然而，进入3月，因储备大豆大量、高频拍卖，其次市场需求不足、压榨利润回落导致冲高豆价出现下跌，期间主力一路下跌至3848元/吨。4-5月，基层农户余粮随着不断交售而逐渐见底，大部分区域豆源紧缺，因此少量优质豆源吸引贸易主体抢收，持续大幅推升豆价，豆一主力攀升至4335元/吨，刷新年内高点。随着6月气温升高，下游需求进入淡季，大豆供应逐渐减少，现货价格趋于稳定，豆一期价进入区间震荡。
第二章 全球大豆供需情况分析
2.1 2025年世界大豆供需平衡分析
从美国农业部最新的供需平衡表来看，2025/26年度全球大豆供需同步增长。2025/26年度全球大豆产量为4.27亿吨，全球大豆消费量为4.24亿吨，都较2024/25年度有所增长，且消费增量大于供应增量，这也是2025/26年度全球大豆库销比预估降至20.45%的原因。具体来看其中大豆产量增量部分还是集中于南美尤其是巴西大豆产量不断创造新高。
2.2美国大豆供需平衡表分析
美国2025/26年度大豆平衡表变化重点在于种植面积的调整，从上一年度8710万英亩减少360万英亩至8350万英亩，但美农对于2025/26年度美豆单产预估较高，因此尽管美豆种植面积减少，但产量预估仅较上一年度减少2600万蒲。但是美豆新作产量的维持是基于美豆52.5蒲/英亩这一单产的实现，因此还需要观察7-8月份美豆产区的天气情况。消费方面相较于供应存在更大的不确定性，首先就是美豆出口情况，原本在巴西大豆产量及价格优势下，美豆对华甚至全球大豆出口份额有所缩减。同时国际贸易也将影响美豆后续出口情况，但在美农6月供需报告中并未将美豆出口量大幅下调，仅较上一年度减少3500万蒲式耳至18.15亿蒲式耳。原因在于随美豆对华出口份额虽部分被巴西大豆挤占，但其向其他出口地的出口量有所提升如欧盟等地。其次便是消费量，其国内生柴政策变动带来的大豆压榨需求增量都使得新季大豆预估较2024/25年度有所提升。但消费量中出口及生柴消费都易受政策及国际形势影响，存在较大的不确定性。整体来看，2025/26年度美豆供需有所收紧，价格波动风险进一步上升。
2.3巴西大豆供需平衡表分析
根据美国农业部6月报告数据显示，2025/26巴西大豆产量进一步跃升，从2024/25年的1.69亿吨增至1.75亿吨。这主要得益于巴西大豆种植面积的增加。根据Conab数据显示，2025/26 年度大豆种植面积预计将同比增长 2.95%，达到 4880万公顷的历史高位，较上年度增加 140 万公顷。其中巴西中西部地区种植面积增长明显如占巴西大豆产量三分之一的马托格罗索州等。巴西大豆的产量不断提升，其消费量也同样具有韧性，不论是其大豆出口量还是国内消费都有所提升。根据美农数据显示，巴西2025/26年度大豆出口量从2024/25年度的1.045亿吨增加750万吨至1.12吨。巴西大豆压榨量同比增加100万吨至5800万吨。
2.4阿根廷大豆供需平衡表分析
阿根廷方面，供需数据则较为稳定，2025年度大豆不论是种植面积及消费出口数据预估都与上一年变化不大。根据 USDA 数据，2025/26 年度阿根廷大豆产量预计将达到4850万吨，较上一年度保持稳定。阿根廷国内大豆消费量预计为 5050 万吨。阿根廷大豆供需格局在无极端天气影响产量的情况下较为平衡。阿根廷虽为三大大豆主产国之一，但其出口量大约在4-5百万吨左右，而是更多的出口豆粕及豆油等副产品。近期有消息称国内有采购阿根廷豆粕的行为，那么我们则需要注意此采购行为是价格比较下的“单次选择”还是可持续行为，因为这将间接影响国内第四季度的国内豆粕副产品价格走势。
2.5 2025年中国大豆进口情况分析
在2025年上半年经历了巴西大豆收割偏慢进而影响出口进程的问题，从海关数据可以明显看出3-4国内大豆进口量同比小于去年同期，但5月大豆大量到港弥补了前期到港延迟但部分。因此2025年上半年1-5月份中国大豆总进口量于去年同比相差不大。据海关总署数据显示，中国2025年5月大豆进口1391.8万吨，环比4月进口增加783.7万吨，较2024年5月进口量同比增加369.6万吨，增幅为36.16%。2025年1-5月中国累计进口大豆总量为3710.8万吨，同比减少25.6万吨，减幅为0.69%。
分国别来看，2025年上半年仍是巴西大豆对华出口份额占大部分，但美豆进口量于去年同期相比有所增加，一是去年巴西大豆价格优势明显，巴西大豆挤占了部分美豆对华出口份额使得去年美豆对华出口量本身便有缩减。其次上文中有提及由于1-2月份中美存在贸易关税预期，国内企业有提前大量采购美豆的行为，综合以上美豆上半年对华出口量同比增加。但是中美关税政策反复，后续3-4季度美豆对华出口前景仍存在不确定性。而从2018的中美贸易战来看，中美关税对于美豆出口量的实质影响也将会在9月至来年1-2月份显现。
第三章 2025年上半年大豆需求结构分析
3.1 进口大豆市场下游需求结构分析
据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025年5月，全国油厂大豆压榨为902.98万吨，较上月增加364.05万吨，增幅67.55%；较去年同期增加45.57万吨，增幅5.31%。2025年1-5月全国大豆压榨量为3450.64万吨，较去年同期减幅3.62%。今年1-4月大豆压榨量均低于去年同期水平，1-2月以进口美豆为主，但去年采购美豆数据下降使得可供油厂压榨大豆数量减少。3-4月海关进口大豆政策收紧，又面临油厂停机检修，叠加国外巴西港口因天气不佳导致收割进度偏慢，装运延迟使得4月压榨量创下历史单月低水平。5月进口大豆集中大量到港，推动油厂开工率维持高位，油厂大豆压榨突破900万吨。
3.2 国产大豆市场下游需求结构分析
国产大豆近90%用于食品加工，消费量稳定在1850-1900万吨，受人口及消费习惯限制，上半年未有明显增长。压榨领域虽因进口成本上升而有所放量，但占比仅10%左右，难以消化新增产量。下游豆制品加工行业产能扩张缓慢，肉蛋禽价格下行抑制豆制品消费意愿，市场整体成交清淡，高价豆接受度低，需求端对价格支撑乏力。
第四章 2025年下半年大豆供需情况预测
4.1 2025年大豆供需平衡表预估
2024/25年度全球大豆供应宽松格局已定，2025/26年度美豆种植面积可能仍有变数，但暂时对国内下半年的压榨影响较小。从国内大豆进口及到港来看，其主要受榨利、政策所影响，看受中美关税政策影响，我国四季度大豆进口依旧要高度依赖巴西大豆，这也导致巴西大豆CNF报价坚挺，油厂四季度大豆榨利一般，买船进度偏慢。但7、8、9月国内大豆到港数量仍较多，且豆粕消费较好支持油厂满榨，3季度国内大豆压榨量预计处于高位，4季度大豆供应则仍有不确定性。下半年豆油供应量预计将由宽松逐步向紧张转变，整体大豆压榨水平预计较上半年有所抬升。根据Mysteel预估，国内7-12月大豆压榨量预计为950、950、900、850、800、750万吨。
第五章 未来大豆市场行情展望
5.1 2025年下半年大豆市场价格走势分析
从当前全球大豆供应预期来看，美豆种植面积减少，但产量预估去年变动不大，巴西仍将维持丰产甚至再创产量新高，2025/26年度全球大豆仍是供大于求的格局，但整体供需有所收紧。高产量及库存消费比使得大豆价格缺乏持续上涨的动力，难以形成牛市行情。但当前美豆期价已在美国大豆种植成本线之下，价格继续大幅下探空间较小。从基本面来看，南美丰产压力与美豆种植成本支撑形成多空博弈，消费端则存在全球宏观形势不定，中美贸易政策反复，生物柴油消费能否如预期实现等影响因素，预计下半年美豆价格将维持区间震荡走势，价格波动区间在950-1100美分/蒲，波动幅度相对有限。市场需持续关注主产国天气变化、出口需求以及生柴政策等关键因素的演变。
