短期下跌空间有限，9月猪价或先弱后强

摘要

　　1.截至7月31日，全国能繁母猪存栏4271万头，月环比下滑0.60%，同期下滑0.60%，处于近8年同期较高位置

　　2.出栏体重已连续4周上涨。截至8月24日当周，全国生猪平均出栏体重为122.24公斤/头，周环比涨幅0.60%

　　3.截至8月24日当周，冻品库存率（多样本）为19.83%，周环比下滑0.25%，已连续十一周下滑，处于近4年同期相对较高位置。

　　4.截至8月24日，175公斤肥猪较标猪价格高0.29元/公斤。

　　5.截至8月28日，样本屠宰企业日度屠宰量为144222头，维持缓慢提升趋势。

　　风险提示：二次育肥、消费不及预期。

　　一、行情回顾

　　8月生猪期现价格均呈窄幅震荡偏弱走势。截至8月29日，全国商品猪出栏均价为17.05元/公斤；生猪期货主力合约LH2311收于16780元/吨；基差为270元/吨。

图1：生猪期货LH2311日K线走势

图2：全国生猪均价（单位：元/公斤）

数据来源：徽商期货研究所、文华财经、涌益咨询

二、影响因素分析

1.能繁母猪存栏

　　据农业农业部数据，截至7月31日，全国能繁母猪存栏4271万头，月环比下滑0.60%，同期下滑0.60%，处于近8年同期较高位置。

图3：能繁母猪存栏（单位：万头）

图4：能繁母猪环比变化对比（单位：%）

数据来源：徽商期货研究所、同花顺（300033）、农业农村部、涌益咨询

2.出栏体重

　　出栏体重已连续4周上涨。截至8月24日当周，全国生猪平均出栏体重为122.24公斤/头（但依旧处于近三年同期最低位置），周环比涨幅0.60%，主要原因是：前期压栏的大猪陆续放量，叠加集团场调控体重，导致整体出栏体重增大，但后期体重调整空间或较为有限。

　　出栏结构方面，截至8月24日当周，90公斤以下小体重猪出栏占比为5.21%，周环比减少0.11%，150公斤以上大体重猪出栏占比4.58%，较上周继续呈现稳定态势。主要原因：随着陆续出梅，多地疫情相继好转，雨季影响基本过去，小体重猪出栏继续减少，预计后期小体重猪出栏或会继续减少。散户150公斤以上大猪本身存栏量有限，集团公司150公斤以上大猪更是少之又少，预计短期内大体重猪出栏占比提升有限。

图5：出栏体重（单位：公斤/头）

图6：出栏结构占比（单位：%）

数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　当下价格在超过成本线之上震荡，增重利润尚可，养殖户心态较7月中旬之前的持续亏损心态明显发生改变：立秋之后，天气逐步转凉，大肥猪需求开始慢慢增加，叠加市场大肥猪的相对紧缺（标肥价差对增重有一定的刺激，截至8月24日当周，175公斤肥猪较标猪价格高0.29元/公斤，其中两湖及西南地区标肥差仍稳定维持在0.6元/kg左右）、大肥猪出肉率较高，散养户压栏惜售心态增强；养殖集团实行滚动型压栏策略，根据市场情况随压随出。

图7：标肥价差（单位：元/公斤）

数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　随着二育等情绪因素淡化，近期继续压栏情绪基本没有，以正常出栏为主。天气逐步转凉，叠加市场大肥猪相对短缺、较高的标肥价差，预期出栏体重仍有继续增重可能。

3.冻品库存

　　截至8月24日当周，冻品库存率（多样本）为19.83%，周环比下滑0.25%，已连续十一周下滑，处于近4年同期相对较高位置。

图8：冻品库存率（多样本）（单位：%）

数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　7月下旬，生猪价格短期内快速拉升，全国生猪均价从7月20日的14.05元/公斤，涨至8月2日的17.58元/公斤，但终端接货情绪不佳，肉价涨幅不佳，根据数据，7月20日的毛白价差为4.03元/公斤，8月2日的毛白价差为4.7元/公斤。猪价高肉价低，导致屠企亏损加剧，市场消费短期内难有明显提振，冻品分割入库比例减少，目前鲜销率基本均在90%以上。临近开学季，市场对冻品的消费或有一定好转，预期短期内库存将继续缓慢下滑。

　　4.生猪供应测算

　　根据样本数据测算，在没有考虑到压栏和二次育肥的情况下，8月生猪出栏开始逐步提升，9-10月出栏量超2021年及2022年同期，并于10月供应达到年内峰值。若考虑到二次育肥和压栏，采用最高每月5%的二育比例以及分批供应后移（修正的生猪出栏头数），9-10月生猪出栏量依旧会超过2021年及2022年同期，且11月出栏量增加明显，并于11月供应达到年内峰值。

图9：多样本生猪出栏测算（单位：头）

数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　月底市场二次育肥总体表现谨慎。其中，北方养殖端市场成交情况一般，业者对后市持观望态度，集团与散户生猪价格均有下滑，东北区域内二次育肥积极性再次放缓；西南地区养殖端多按计划出栏，省内二次育肥积极性稍见好转，略有抬头，但依旧比较谨慎；华南区域月底询价二育增多，市场预估9月初可能会有二育开始陆续进场。

　　而压栏会导致“猪不增而肉增”的情况，一定程度上能够部分甚至全部抵消掉旺季的消费涨幅，对旺季猪价的反弹或有一定限制。从历年猪价的走势来看，三四季度为猪肉消费旺季，猪价有望超于上半年，但生猪供给充足的基本面没有变，综合推算，今年下半年猪价不会像2022年二、三季度一样一路高歌猛进，更不会像2021年四季度一样短时间内快速反弹。

　　5.样本屠宰企业日度屠宰量

　　根据样本数据，截至8月28日，样本屠宰企业日度屠宰量为144222头，维持缓慢提升趋势。主要原因：天气转凉，终端白条消费略有好转，支撑屠企宰量底部回升，缓慢向上修复。

图10：样本屠宰企业日度屠宰量（单位：头/日）

数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　短期来看，临近月底有高校开学备货需求支撑，且气温下降对于猪肉消费亦有提振，预计短期样本屠宰企业屠宰量或有增加趋势，但屠企分割利润尚未扭亏，宰量大幅增加空间受限。建议重点关注下游需求的承接情况。

三、行情展望

　　月底部分集团场下调生猪价格，但消费短期内利好支撑不足，预计短期价格预期偏弱，且难有大幅波动空间，尤其在现货价格波动较小的情况下，期价或难有较大波动。价格的新驱动或许需要外部因素刺激，预期价格反弹走向仍重点关注二育和压栏。受季节性二次育肥和压栏影响，9月或再有一波二次育肥，预期短期下跌空间有限，9月猪价或先弱后强。中期，能繁母猪去化幅度有限，生猪供大于求依旧是当下主逻辑，结合9-11月生猪供应测算中期仍维持震荡观点。