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我们认为，当前时点生猪养殖行业正在面临双重考验，猪价的下行与养殖成本的提升共同导致行业亏损幅度不断加大，随着养殖行业现金流的持续消耗，预计未来1-2 个季度行业产能大概率加速去化。由于养殖结构的改变，后期中大型养殖企业产能去化或呈快速下降等非线性去化特征。随着行业产能去化幅度进一步加大，猪周期反转预期有望持续强化，重点推荐成本优势显著的牧原股份，其次推荐成本正积极改善的温氏股份，以及长期发展值得期待的傲农生物。
当前养殖行业面临猪价下行和成本提升的双重考验我们认为，当前养殖行业面临猪价下行和成本提升的双重考验，预计后期行业能繁母猪去化有望进一步加速。本轮周期生猪养殖行业累计亏损时间已经达到9 个月，今年春节以来行业自繁自养生猪头均亏损超过400 元已经延续了1 个多月，如此较大幅度的持续亏损从历史周期来看比较罕见，我们预计今年3-5 月份商品猪供给仍然相对充裕，生猪价格或将维持底部震荡的格局，这或将导致行业产能加速去化。2022 年以来，除了猪价下跌以外，原材料价格的上涨成为养殖行业面临的另一大严峻考验，1 月份以来生猪饲料平均价已经上涨超过400 元/吨，短期饲料价格快速上涨也直接导致养殖成本刚性提升。我们按照料肉比3 来进行测算，按照最新饲料价格生猪养殖成本预计提升1.2 元/公斤左右，在养殖行业普遍亏损的背景下，养殖成本的提升导致亏损幅度进一步加大，这也给养殖行业的现金流造成了更大的压力。我们认为，当前时点生猪养殖行业正在面临双重考验，猪价的下行与养殖成本的快速提升共同导致行业亏损幅度不断加大，随着养殖行业现金流的持续消耗，预计未来1-2 个季度行业产能大概率加速去化。
养殖结构改变导致未来产能去化或将呈非线性特征我们认为，养殖结构的改变或导致后期行业能繁母猪去化呈非线性特征。本轮周期以来，主要上市养殖企业市场份额持续提升，15 家上市养殖企业商品猪出栏量占比从2020 年的11%增加到2021 年的14.6%，我们预计2022 年上市养殖企业的出栏量占比有望达到18.3%，可以看出上市养殖企业本轮周期产能实现了加速扩张。与此同时，散养户的占比呈现出明显的下降态势，2016-2020 年年出栏1000 头以下养殖户出栏占比从67.4%降低至53.7%，2021 年大概率出栏占比进一步降低。我们认为，本轮养殖周期中扩张的中大型养殖企业的产能去化大概率会以快速下降等非线性去化形式推进，目前来看以散养户为主的线性产能去化或接近尾声。
从本轮养殖产能扩张可以看出，大部分养殖企业在2019 和2020 年都进行了快速的产能扩张，且趋同性相对较强，后期如果养殖行业面临持续亏损的局面，随着时间的推移和现金流的消耗，养殖行业总产能去化趋势或不可逆，直到猪价迎来拐点趋势性上行。我们认为，规模养殖主体的产能非线性去化往往伴随着生猪出栏量的同步下降，当行业普遍出现这种情况，猪价的拐点也有望快速到来。当前时点部分生猪养殖企业产能已经出现大幅下滑，尤其是融资能力相对较差的非上市养殖企业，他们面临的现金流压力或更大，随着养殖行业现金流持续消耗，后期中大型养殖企业产能去化预计将进一步加速。综合来看，我们预计未来1-2 个季度大中型养殖企业的产能去化或呈快速下降等非线性去化形式，这或将促使猪周期拐点提前到来。
风险提示
1、产能去化不达预期；
2、上市公司现金流风险。
