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受生猪养殖业务拖累，2022Q1公司亏损37.63亿元。
公司公布一季报：2022Q1 实现营业收入145.9 亿元，同比下降13.3%，扣非前亏损37.63 亿元，扣非后亏损35.98 亿元。公司业绩大幅下滑主要因为，生猪养殖行业景气低迷，公司生猪养殖业务亏损。
2022Q1 生猪出栏同比大增92%，生猪业务综合成本约18 元/公斤。
公司重构生物安全防控体系，全面推广“云南防非模式”，更新完善种猪场、服务部及饲料厂生物安全手册，组建事业部及三级公司生物安全小组，各级管理干部扎根生产一线，靠前指挥，统筹硬件配置、流程管理和运行监督等管理工作。2021Q3 以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3 头，随着种猪质量的提高，种猪繁殖性能和生产成绩稳步提高，猪苗成本逐步下降。2022Q1 公司生猪出栏量402.4 万头，同比大增92%；逐月看，1-3 月公司生猪销量分别为150.61 万头、106.9 万头、144.84万头，生猪销售均价分别为14.09 元/公斤、12.55 元/公斤、12.17 元/公斤，由于公司生猪综合成本约18 元/公斤，对应2022Q1 生猪养殖业务亏损23-24 亿元，符合市场预期。值得注意的是，2022Q1 公司资产减值损失近10 亿元，属于存货减值准备，并非种猪资产减值。
2022Q1 肉鸡出栏量同比微增，禽业务略有盈利。
公司强抓肉鸡生产技术与管理，生产保持高水平稳定，疫病防控成效优于同行，2021 年肉鸡上市率达到94.75%，创历史年度新高；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，年度料肉比同比下降0.15，肉鸡养殖完全成本降至6.5 元/斤，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。2022Q1 公司肉鸡出栏量2.27 亿羽，同比微增0.1%；逐月看，1-3 月公司肉鸡销量分别为0.9 亿羽、0.56 亿羽、0.8 亿羽，肉鸡销售均价分别为13.98 元/公斤、14.63 元/公斤、13.44 元/公斤，据我们测算，2021 年公司禽业务略有盈利。
预计2022 年禽链价格上行，2023 年生猪价格上行。
我国生猪养殖行业产能拐点已于去年6 月出现：根据统计局数据，全国能繁母猪存栏量从去年6 月末4564 万头将至今年2 月末4268 万头，累计降幅6.5%；根据农业部数据，今年2 月能繁母猪存栏环比下降0.5%，仍处于下降通道中；3 月生猪价格持续低迷，我们预计3 月能繁母猪存栏数据将继续下行。近日仔猪价格大涨，散养户布兰积极性回升，我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨底阶段，猪价有望于2023年步入上行周期。
我们预计2022 年禽链价格上行。①2020 年白羽肉鸡祖代更新量100 万套，同比下降18%，2022 年白羽肉鸡价格有望企稳回升；2021 年全国祖代更新量同比大增24.3%，2023 年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响，2020 年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013 年，在产祖代存栏从2020 年中开始回落，2020-2021 年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022 年黄羽鸡价格有望 温和上行。
投资建议
我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1800 万头、2700 万头、3780万头，同比分别增长36.2%、50.0%、40.0%，对应归母净利润-50.94亿元、76.76 亿元、223.79 亿元，对应EPS-0.8 元、1.21 元、3.52元。公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，2022 年出栏量有望达到1800-2000 万头。我们预计生猪价格有望于2023 年开始上行，现给予公司生猪头均市值8000 元，对应生猪业务1440 亿元市值，肉鸡业务300 亿元市值，目标市值1740 亿元，合理估值27.39 元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情；猪价大跌。
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