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投资要点：
立华股份发布2021 年报：公司实现营业收入111.32 亿元（同比+29.12%），归母净利润-3.96 亿元（同比-255.70%），其中信用及资产减值损失对年度损益净影响额为1.20 亿元。
公司同时发布2022 年一季报：公司实现营业收入27.11 亿元（同比-0.91%），归母净利润-1.78 亿元（同比-161.63%）；公司计提了信用减值损失及资产减值损失，减少公司2022 年一季度利润总额9840.33 万元。
黄羽鸡主业稳健发展，产业链延伸持续推进。公司2021 年销售商品肉鸡3.7亿只（同比+14.6%），约占全国黄羽肉鸡出栏量的9.2%，较2020 年提升1.9 pct；全年商品鸡营业收入95.8 亿元（同比+30.7%），我们预计全年销售均价约12.9 元/公斤，单只盈利约0.6 元/只。2022Q1，公司销售肉鸡8560万只，销售均价约13.8 元/公斤，我们预计单只盈利约0.8 元/只，维持行业领先的盈利水平。公司继续通过业务异地复制的模式扩大生产规模，加大了对华中、华南及西南地区市场的开发力度，2021 年华东以外地区的收入占比已提升至近30%。同时，公司积极推进产业链向下游延伸，培育的“花山鸡”新品种是我国首例屠宰加工型黄羽肉鸡新品种。2021 年，公司实现冰鲜鸡及冻品销量2.16 万吨，并启动了湘潭、惠州、扬州等多个屠宰加工项目的规划建设。我们认为，国内黄羽鸡的屠宰加工尽管起步较晚，但随着消费者对于鲜禽的认可度逐步上升，行业销售模式“由活转鲜”的转型是大势所趋；公司有望持续依托自有黄羽鸡品种配套系，加快向屠宰和食品端的延伸，在未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。
猪价低迷导致较大亏损，降本增效缓解周期不利影响。2021 年公司销售商品肉猪41.3 万头（同比+123.9%）；销售均价17.9 元/公斤（同比-44.5%）；实现销售收入8.1 亿元（同比+20.4%）。公司生猪产能建设持续推进，其中常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目完工投产，实现自动化、智能化、标准化运营管理，成为公司特色养殖模式的一次成功探索。我们预计受生猪价格下行影响，叠加低效母猪的淘汰及产能利用率较低等因素，2021 年公司养猪板块亏损较大，预计单头亏损或逾1000 元/头。为缓解猪周期下行的不利影响，公司严控成本费用，持续提升养殖效率，我们预计2022 年公司养猪成本或将实现显著下降，亏损幅度有望明显收窄。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022/2023 年商品肉鸡销量4.20 / 4.80 亿只，商品猪销量60/100 万头；2022/2023年实现归母净利润分别为1.97 / 9.87 亿元。近期公司拟定向增发16 亿元加码屠宰及养殖产业，实际控制人全额认购，彰显了对公司未来发展的充足信心。我们给予公司2022 年2.5~3.0 倍PB，对应合理价值区间为39.95~47.94 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌，疫病大面积流行。
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