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核心观点：
猪价下行拖累业绩，基本符合市场预期。公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年公司实现营收770~800 亿元，同比增长36.8%~42.2%；净利润约70~85 亿元，同比下滑72%~77%；归母净利润65~80 亿元，同比下滑70.9%~76.3%，猪价同比大跌导致公司业绩下滑。单4季度，预计公司实现营收207~237 亿元，净利润约为-12~-27 亿元，归母净利润约-7~-22 亿元，亏损幅度环比略有扩大。
4 季度成本略有波动，继续保持行业领先。4 季度，公司肉猪出栏量约1416 万头，同比增长127%，保持高增长；根据公司净利润情况，估算完全成本约14.7~15.7 元/公斤，继续保持行业领先水平。2021 年，公司累计出栏肉猪约4026.3 万头，同比增长122%，其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏3688.7/309.5/28.1 万头。
行业产能去化大幕开启，4 季度公司能繁母猪存栏环比回升。截止12月底，公司能繁母猪存栏约283.1 万头，环比上升15.6 万头。行业进入低谷期，公司能繁母猪存栏结构优化、降本增效，并适当补充优质产能，有望助力公司健康发展。
盈利预测与投资建议：“买入”评级。生猪行业开启产能去化，公司生产成本持续保持领先，控股股东全额参与定增，助力公司度过行业“寒冬”。我们预计公司2021-22 年EPS 分别为1.43/1.7 元/股。参考行业平均估值以及公司的竞争优势，考虑周期反转预期，继续维持合理价值65.2 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。
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