2019年一季度之后我国进入“超级猪周期”。受“非洲猪瘟”等影响，国内生猪产能大幅下降，猪肉市场供需矛盾突出，市场生猪价格高位运行。2020年上半年，猪肉均价每公斤33.99元，较上年同期增长137%。
受益于生猪价格屡创新高，不少养猪大佬赚得盆满钵满。已披露上半年业绩预告的13家生猪养殖概念股，净利润同比大幅上升或实现扭亏为盈。正邦科技上半年预计归母净利润为23.5亿~24.5亿元，2019年同期为亏损2.75亿元。金新农上半年归母净利润预计为1.65亿~1.95亿元，去年同期盈利1728.69万元，同比增长854.48%~1028.02%。
业绩最突出的当属猪全产业链第一龙头——牧原股份。牧原股份2019年归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%，预计今年上半年净利润为105亿~110亿元，超过去年全年盈利规模。
受业绩带动，牧原股份股价从去年起一路狂飙。2019年至今，该股股价累计涨幅超过400%，年初至今涨幅已超77%。今年市值大增超1500亿元，7月13日上午市值逼近3500亿元，中小板上市值仅次于立讯精密和海康威视。股价“飙车”也使得牧原股份被誉为“猪中茅台”。实际控制人秦英林也由此连续两年成为“河南首富”，2020年更是以1330亿元的身家，杀入中国富豪榜前十。
然而就在牧原股份公布喜人业绩之际，监管部门发来年报问询函。7月1日，深交所针对牧原股份的生猪毛利增长、偿债风险、关联交易、在建工程及应付账款大幅增加等情况，提出了八项问询，其中直指公司存贷双高问题，要求公司说明利息收入远低于利息费用的原因及合理性，是否存在与控股股东及关联人的共管账户的情况。
过去一年半来，伴随着业绩的增长，牧原股份货币资金大幅增长，有息借款也在逐渐攀升，出现类似康得新的“存贷双高”的特征。截至2019年12月31日，公司账面货币资金为109.33亿元，同比增长约300%，其中90%为银行存款。2020年一季度货币资金再次翻番，一季度末达204.10亿元。
然而账面宽裕的同时，公司却在大幅举债。牧原股份2019年末有息负债已达71亿元，2020年一季度累计新增借款79.34亿元，其中短期借款和长期借款与2019年末相比分别增长145.88%和157.88%。特别是2月，公司及控股子公司拟向关联方牧原实业集团有限公司申请借款额度不超过20亿元。
与此同时，公司的利息费用和利息收入明显不平衡。2019年牧原股份利息费用5.66亿元，利息收入却仅有0.42亿元。市场人士质疑，2019年年内平均货币资金约70亿元，为何年收益率仅为0.6%。
另有分析人士称，当下猪肉市场供不应求，价格节节攀升，供应链之间不存在太长的账期，一手交钱一手交货甚至提前交钱才是常态，过百亿的资金完全可以妥善应对公司的现金流需求。公司在现金流压力不大的时候举债，也有可能是为未来扩张做准备，或是为调整财务结构的需要。既然不是为了解决燃眉之急，公司一般会对融资利率比较敏感，挑选合适的时间窗口做中长期融资。
从公开债券融资的记录来看，牧原股份上半年发行了7只债券共34亿元，其中270天期限的超短期融资券规模20亿元，债券募集资金用途为补充流动资金和偿还有息负债，并不涉及长期项目建设。此外，公司1月17日发行超短期融资券时，正值春节前夕债市资金面紧张，融资成本普遍较高，牧原股份发行的利率达4.5%。随后随着债市资金宽松，公司超短期融资券票面利率逐渐下调，5月份发行的第四期，已经处于2.8%较低水平。能接受年初较高的融资成本，似乎也和牧原货币资金充裕的形象不相符。
从行业特征的角度看，生猪养殖行业的盈利模式比较清晰，行业流传“得母猪者得天下”的说法。母猪生殖能力决定公司业绩。资金不及时投产而留在手里待他用，也令人费解。
牧原股份的2019年年报里另有科目产生了大幅变动。2019年以来，票据结算增加使得牧原股份应付票据增幅较大。截至2019年末，公司应付票据余额为33.59亿元，同比增长348.46%，预付款项余额为5.08亿元，同比增长447.63%。
7月7日晚，牧原股份对深交所的问询函进行回复。牧原股份回应称，2019年12月31日，公司货币资金余额109.33亿元，其中0.22万元存放在境外，9.8亿元其他货币资金中银行借款保证金、银行承兑票保证金为受限资金，其他均不存在质押、冻结等权利限制；不存在与控股股东及关联人的共管账户的情况。
牧原股份称，2019年公司109.33亿元货币资金中，主要系2019年11月、12月共收到的华能贵诚信托有限公司70亿元投资款，以及当年年底收到的限制性股票激励计划激励对象投资款20.51亿元。贷款利率远高于银行存款利率，且有两笔资金于接近年末到账，对全年利息收入影响较小，故公司利息收入远低于利息费用具有合理性。
