7月母猪存栏继续下滑，母猪产能或延续去化

7 月母猪存栏继续下滑，在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下，母猪产能或延续去化趋势。主要猪企头均市值回落至历史低位，投资价值凸显。

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7 月母猪存栏继续下滑。多方机构披露2023 年7 月能繁母猪存栏数据：1）根据国家统计局以及农业农村部数据，7 月末，全国能繁母猪存栏4271 万头，环比-0.6%。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，7 月能繁母猪存栏环比下滑0.2%（前值为-1.7%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，7 月二元母猪存栏量环比增长0.8%（前值为+0.4%）、连续3 个月环比增长。整体来看，7月母猪产能延续下滑趋势。

母猪产能或延续去化。21 年6 月至今，行业累计亏损时长已达18 个月，超过历轮猪周期最大亏损时长，行业现金流持续消耗，预计23Q2 主要上市猪企资产负债率进一步提升。7 月下旬以来，猪价虽有所反弹，但当前产能仍较为充足，市场对未来猪价上涨高度和行业盈利持续时间上尚未形成一致预期，优化母猪结构以提升生产效率或仍为主旋律。基于此，我们认为，在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下，母猪产能或延续去化趋势。

23Q4猪价有望回升至成本线以上。我们认为，23Q4 猪价有望回升至成本线以上。主要逻辑在于：1）供给端。23 年1 月至今，能繁母猪产能重启去化，累计去化幅度2.7%。按照能繁母猪产能传导周期进行推算，23Q4 生猪供给压力或逐步缓解。2）需求端。我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征，参考往年猪肉消费情况，每年春节之后猪肉消费最为疲软，二季度整体处于低位，三季度环比二季度有所改善，四季度消费环比三季度进一步改善、并一直延续至春节。基于此，我们认为，母猪产能重启去化，23Q4 生猪供给压力或逐步缓解，同时叠加需求季节性好转，预计23Q4 猪价有望回升至成本线以上。

投资建议：推荐优质龙头猪企。7 月母猪存栏继续下滑，在行业现金流偏紧以及后市猪价走势尚不明朗情况下，母猪产能或延续去化趋势。此外，板块估值已经回落至历史低位，以2023 年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至3000-3500 元的历史较低水平，次线猪企（除巨星农牧、新五丰外）头均市值多在2000 元左右、或被明显低估。考虑到当前猪价季节性回升，母猪产能去化节奏或放缓，上市猪企走势或出现分化，重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，建议关注天康生物、京基智农、唐人神等。

风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。