猪肉消费不及预期，供给充足仍将继续主导猪价整体偏弱

去年11月底开始，在旺季消费不及预期的背景下，而猪源供应又较为充足，生猪价格开始从阶段性高点持续下行，而春节过后消费进入季节性淡季，供应压力进一步施压价格，猪价下跌速度加快，目前猪价已由11月下旬的18元/公斤下跌至12元/公斤上下。而对于接下来的猪价，消费端相对平淡，预计供应仍将是猪价的主导因素，供给过剩将继续压制猪价偏弱运行。

生猪的供给主要由产量、进口、抛储这三部分组成，抛储相对数量较少，更多是与收储一起组成平抑价格的手段来引导市场情绪，进口除前两年显著增长来补充非瘟影响下的国内猪肉供给之外基本数量都不大，而随着国内生猪供应的恢复，预计进口量也将下降到正常水平，所以生猪的供给主要就是国内的生猪产量，这一部分占比在95%以上。猪肉产量取决于生猪出栏量及出栏体重，但其根本决定性因素在产能，也就是能繁母猪数量与结构，因为能繁母猪从怀孕到生仔到育肥后出栏周期差不多是10个月，可以通过能繁母猪的情况来获得未来商品猪出栏供给情况，所以能繁母猪是整个生猪供给的核心。就农业农村部数据，2021年能繁母猪存栏在6月达到高点4564万头，之后开始下降，9、10月有加速下降趋势，但是国庆节后猪价回升，养殖利润恢复，进入11月后产能去化进程明显放缓，12月能繁母猪存栏再次增长，环比回升0.77%，尽管1月再次回落至4290万头，但这一数据与官方设定的能繁母猪存栏量调控目标即能繁母猪正常保有量4100万头相比，也就是说目前生猪产能仍旧过剩，去产能还需较多时间。

此外，能繁母猪的存栏结构也是产能的重要影响因素。前两年因为非瘟疫情影响，国内生猪供应紧张，为快速提升产能增加供给，大量的三元母猪被纳入能繁体系，三元母猪占比一度达到将近50%，但是相对于二元母猪，三元母猪生产性能明显不足，一般二三元母猪的PSY在1.5倍左右。所以在去年整体生猪供给恢复之后，能繁母猪的结构优化也在不断进行当中，就相关机构的样本数据来看，1月二元能繁母猪比例已经达到了85%，但是相较于非瘟前90%的占比，仍旧有一定的优化空间。也就是说能繁母猪结构上的优化将抵消数量去化带来的产能下降幅度，减缓生猪产能去化进程。

而对于能繁母猪变化趋势，当然根本还是取决于养殖利润，但是我们可以参考后备母猪补栏情况和淘汰母猪情况。由于去年四季度生猪价格相对高位，养殖利润较好，且市场普遍预期今年下半年猪价有望回升，故养殖户养殖意愿回升，所以去年四季度始，后备母猪销量回升，母猪淘汰量下降，整体表现为能繁母猪存栏数量下降缓慢甚至出现反复，产能去化进程缓慢。因为后备母猪对应的是4-5个月后的能繁母猪供给，尽管其中可能有正常的淘汰替换以及结构优化，但是综合母猪淘汰情况，还是能从一定程度说明到今年一季度能繁母猪大概率仍将保持在较高的水平，对应下半年的生猪供应量也将保持在高位，这很大程度将限制猪价后续的上行空间。就养殖利润来说，随着年后猪价的快速下跌，目前整个行业再次面临全面严重亏损，产能可能二次去化，但这更多影响到的将是明年的生猪供需情况。

生猪供给最直接的指标就是生猪的出栏量与出栏体重，与产能恢复相对应，去年以来产量快速增长，统计口径内生猪出栏量持续增长，供应大幅增加。对于后续生猪出栏量，我们可以根据能繁母猪存栏与结构来大致推算。出栏体重方面，近两年因为供应紧张、猪价高企，养殖户普遍存在压栏养大猪的情况以增加供给获取更多利润，出栏标准普遍在120-130kg，但目前生猪产能已恢复，猪源充足，预计出栏均重将逐步回归正常区间110-120kg。所以综合考虑出栏量和出栏均重，假设出栏均重恢复至非瘟前均重，根据能繁母猪的存栏和结构，我们可以大致推算后续一年内的生猪供应情况，预计今年整年的供给量仍将维持高位。

需求方面，就长周期来看，猪肉的消费基本是稳定缓慢增长态势，除了前两年，在非瘟影响下生猪供应紧张且高价形成消费抑制，禽肉、水产、蛋类等短生产周期产品消费补充替代明显，大幅增长。但长期消费习惯难改变，猪肉消费在蛋白消费中占绝对主要地位。随产量恢复，生猪消费将回归正常趋势，尽管人口结构老龄化以及蛋白消费多样化影响猪肉消费，但是这是缓慢变量。所以对于生猪消费来说，短期影响因素还是在于年内的季节性，一般下半年由于节日集中且天气寒冷，人们对于蛋白能量的摄入需求增加，猪肉消费较好，而年后需求逐步走弱。尽管近两年受新冠疫情零星影响，局部管控一定程度抑制餐饮消费，平滑季节性波动，但整体来看，淡旺季效应仍将继续。

因此，短期来看，尽管近期饲料价格上行、猪病等因素一定程度支撑价格，养殖户出栏节奏也影响阶段性价格波动，但在需求低迷背景下，供给充足仍将继续主导猪价整体偏弱，而较长周期，随产能逐步去化，叠加消费旺季，猪价有望在四季度有所回升，但是由于能繁母猪存栏绝对量长时间偏高，供应降幅不会很大，限制其上方空间，所以价格上行幅度相对有限，而今年上半年猪价的低迷很大程度将影响到明年生猪供应情况，届时猪价重心可能有所上移，关注生猪疫病以及新冠疫情带来的供应和需求上的不确定性。