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自豆粕现货价格于5月23日创下阶段性高点后，下跌至今将近2个月。最近几日豆粕现货价格、期货价格出现小幅反弹。针对这一现象，市场参与者针对豆粕是否见底讨论声陆续传来，针对这一情况!笔者认为豆粕期现货价格暂进入一轮下跌后的底部区域徘徊，上涨则需等风来！
首先从价格来看。豆粕现货价格方面，沿海主要区域广东、江苏、山东5月23日油厂豆粕成交价格分别为3510元/吨、3430元/吨、3490元/吨；截止7月23日分别为3030元/吨、3020元/吨、3030元/吨。期间分别下跌480元/吨、410元/吨、460元/吨，跌幅分别为13.7%、12%、13.2%。与此同时豆粕期货主力合约M2409下跌459元/吨，跌幅12.7%。考虑到5月下旬豆粕价格相比前3年重心已然大幅下移，只是相比2020年牛市启动前几年的价格重心略高，总之豆粕价格在经历本轮大幅下跌后，阶段性利空兑现的较为充分。
进口大豆成本方面，7月16日进口巴西大豆到港完税价3738元/吨（不含港杂和加工成本，下同），较年初2月23日低点3521元/吨抬高217元/吨，主要因巴西大豆贴水价格走高。从大豆贴水角度来看，上周9月开始巴西大豆贴水报价高于美湾和美西大豆贴水报价，意味着巴西大豆卖压逐步减轻；且大概率不具备向下空间，除非CBOT大豆期价出现较大程度上涨。其次，美国大豆相比巴西大豆之前低价的竞争颓势有望改善，有利于美国大豆未来的出口。
至于CBOT大豆期价，在投机基金空头的持续加码下，CBOT大豆11月合约早已跌破成本2024/25年度美国大豆种植成本；如果按照USDA公布的完全成本，对应52蒲/英亩单产，种植成本高达1192美分/蒲；参考7月USDA供需报告中公布的平均农场价格1110美分/蒲，最低相差近80美分/蒲。虽然美国大豆生长情况依旧较好，截止7月14日美国大豆优良率保持68%，环比持平，同比高于去年同期51%，但需注意到距离美国大豆大面积收获仍有将近2个月，考虑到目前的期价，在不出现像样反弹后，距离收获季下方空间着实有限。未来再次打开向下空间，除非基于美国大豆收获后，卖压巨大，但那不是当前交易的主基调。
国内豆粕供需方面，当前来看豆粕面临的库存巨大压力仍在，需随着时间推移去化解。进口大豆供给方面，据 Mysteel 农产品调研显示，预计2024年8月巴西大豆对中国到港 997 万吨，阿根廷大豆对中国到港 138 万吨，美国大豆对中国到港1万吨，共计 1137 万吨。9 月巴西大豆对中国到港 411 万吨，阿根廷大豆对中国到港 31.5 万吨，共计 442.8万吨。(以上均为根据目前发船预估，每周将会进行调整更新)。结合目前国内全国港口大豆库存743.57万吨，当前进口大豆供给宽裕，预计9月大豆进入去库存时期。而豆粕库存依旧居高不下，最新数据显示豆粕库存126.06万吨，较上周增加4.13万吨，增幅3.39%，同比去年增加56.95万吨，增幅82.40%。
但如果考虑最近油厂豆粕现货价格3000元/吨附近，贸易商豆粕现货多数地区跌破过3000元/吨；相比其它蛋白粕如棉粕、花生粕、菜粕是具备性价比；并且与去年同期豆粕价格突破4000元/吨后，进入8月份再次冲击5000元/吨大关相比，今年随着时间推移，豆粕进入8月份依旧有性价比，将刺激豆粕消费。只是在当前庞大的供给压力下，贸易商和饲料厂前期采购豆粕基差合同悉数被套，油厂近端销售压力同样不小，整个中下游心态多数较差，此外北方部分地区因7月以来使用小麦替代玉米，导致被动压缩豆粕添加比例，同样制约豆粕消费消费，因此豆粕价格反弹唯有以时间换空间。
综上所述，考虑到进口大豆成本阶段性或已触底，豆粕期现货价格经历近两个月的下跌后，豆粕现货性价比逐步显现；M2409期价考虑到一定的升水，估值进入合理区间。但面对供需两端的压力，以及进口大豆压榨利润不算差的影响下，短期连续上涨难度同样大，预计豆粕价格底部徘徊，上涨则需等风来。
