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今天跟大家介绍一下养殖行业短期的趋势变化，包括养殖板块在二级市场上的表现，以及背后的一些逻辑。
最近我们知道，生猪价格涨势还是非常不错的。相关的数据，七月上旬和六月下旬相比，生猪外三元价格是22.3元一公斤，环比上涨了21.9%，最近猪肉价格的上涨确实还是比较迅猛的，很多人就想知道猪肉价格它还能不能上涨，以及二级市场的表现会怎么样?
01短期猪肉价格可能震荡回调
荡或者回调，7月12日的时候，我们在公众号(ETF和LOF圈)的文章《科技板块可能进入调整期，养殖板块可能随猪价回调而波动》里面也给大家做了一个提示，养殖因为它跟猪周期相关性很高，我们要不断地去跟踪和监测猪肉价格，我们比较担心猪肉价格它有可能进入调整。
为什么会有这样的观点?
大家知道前段时间有关部门召开养殖大场开会，会议的主旨是让大家不要压栏，不要囤积，生猪如果一直压栏，有可能会加剧短期供需不平衡的局面，猪肉价格可能会再进一步上涨，从而影响国内的CPI数据。所以监管会有一些调节。
从数据上来看，整个六月份国内的CPI数据是2.5%，当然相比于美国的9.1%还是很低的。但是，本来市场预期国内六月份的CPI是2.4%。在此之前，五月份国内CPI是2.1%，大家会看到它还是有上涨。猪肉价格六月单月的同比涨幅是2.9%，它对CPI上涨的贡献度是0.04%。当然，除了猪价之外，油价的上涨也对CPI的上涨有一定的贡献。
我们考虑的一方面是监管方面的因素，因为猪肉价格上涨会影响CPI上翘。监管层已经有一些实际的行动，比如前面提到的会议。然后，农业农村部在7月13号也召开了生猪生产的座谈会，他们给出了一个判断——猪价不具备持续大幅上涨的基础。具体表述是“由于能繁母猪产能充足，后期不具备持续大幅上涨的基础条件，要实施生猪产能调控方案，保持生猪产能继续稳定在合理区间。”这其实也跟我们之前的一些判断有一定的相似之处。
但是，超出我们判断的地方是猪肉价格上涨的幅度，确实没有想到它会涨到二十多块钱。当猪肉价格在十几块钱的时候，有人问我们猪周期涨了以后它的价格能到多少。我们参考了前面几次猪周期的情况，觉得可能会到20块钱左右，但是确实没有想到这么快就到了。
我们再说回来，对于猪肉价格我们的判断是觉得它短期可能要调整。具体有几方面原因:
1)第一个理由就是猪价对CPI上涨有所贡献，监管也比较担忧这件事。包括有关部门召开生猪养殖场的座谈会，也是基于同样的原因。
2)第二个还是我们之前的判断，我们觉得当前供给端产能去化的幅度没有那么高。
以上的因素是我们认为未来一段时间猪价有可能会承压的原因。
具体会承压到什么程度，我们认为可能甚至不排除会回到15-16块钱以下。因为当前猪价是22块钱一公斤，大多数的养殖场和养殖户已经可以赚钱了。他们的成本方差其实很大，比如有的可能控制得比较好，成本在12、13、14块钱一公斤。有的它比如建了厂房，它有摊销折旧等等，那可能二十多块钱的成本也是有的。但是平均下来，整体成本差不多是在15到16块钱区间。
所以在前面四五月份反弹反上来的时候，有一段时间是回到了成本线附近，然后最近又开始有一个发力蓄势上涨的动作，所以过了成本线以后，它就会开始恢复到赚钱的过程。
我们会看到，五月份、六月份这两个月能繁母猪存栏量的环比数据都是增加的，当然增加的幅度并不是很多，但它也是增加的。这说明产能又开始在小范围之内加上去了，因为大家的预期改变了，大家觉得养猪又可以赚钱了，那我要赶紧抓住机会去增产扩产。
当然能繁母猪的产能加上去，它是反映在未来10个月以后的。当前除了加能繁母猪产能之外，还有的养殖户就直接买小猪仔。
简单跟大家说一下，能繁母猪怀孕到生小猪大约是要四个月，小猪仔生下来以后再到出栏可以卖大约是要六个月左右的时间。能繁母猪它作为一个产能指标，它反映到产能上市那就是10个月左右的时间。当然它不是说百分之百严格的一定是10个月，因为你也可以提前出栏，也可以压栏。这也是为什么有关部门要敲打这些猪场，叫它不要囤积、不要压栏。因为压栏以后还容易造成的情况就是猪越养越肥，就成了变相的增加产能。相关部门担心的是，如果需求坚挺，价格再往上走，养殖户压栏把产能留在手上，之后再卖的时候价格可能更高。但也有一种可能就是，过一段时间需求没撑住，猪价往下掉，你的产能又增加了，那就会出现2020年那种令人悲伤的情况，就是大白猪出栏，价格一路往下掉。
02围绕猪周期的观点分歧
所以我们觉得回调还是有可能会发生，回调的价格幅度有可能会回到成本线以下。为什么?我来给大家讲一讲我们对于猪周期的观点和判断是什么样的，以及市场上也存在其他的观点。
整个猪周期现在处在什么样的位置?我们认为处在2006年以来第四个猪周期的底部左边一点点，就是还没有完全到底的位置。为什么都已经涨到20块钱了，还没有到底?是因为我们认为这一段时间价格的上涨，确实是有一些超预期的因素。但是从我们的逻辑来看，我们认为它确实还是处在还没有完全去化完成的阶段。
主要的原因是我们认为市场上的产能还没有彻底的去掉。因为农业农村部披露的数据，包括统计局披露的数据是这样的，2021年六月份是能繁母猪存栏量的顶点，大约是4500多万头，接近4600万头的水平。今年的四月份，能繁母猪存栏量的数据和去年六月份的顶点数据相比，产能去化大约去了8.5%。如果你跟历史上的几次猪周期去相比，这个去化幅度就有一点不太够。平均下来前面几次的去化幅度大约是在15%到20%左右的区间。这是从供给方面，我们觉得去库存没有去得特别彻底。
需求我们感觉是它还没有完全起来，在这样的情况之下，供给又比较多，需求又不是很好，我们就比较担心价格本身的支撑度不够。但是各种原因，它也在比较短的时间就反弹到了20块钱，反弹的幅度确实是比较超出预期的。
在我们的逻辑里面来看，它还在去化的过程中，我们认为价格上去了之后它也撑不住，它是要下来的。下来了之后，它还是很有可能再进入到亏损期，继续去化。我们觉得这一轮猪周期的底部，它可能会拖得比之前预期的要长。因为像一般来说，能繁母猪它是有10个月的提前量，可以让市场去做一个关于底部的判断，这也就涉及到另外一种观点，我来给大家也把另外一种观点讲一下。
去年的六月份是能繁母猪顶点，往后推10个月，底部差不多是今年四月份。到今年四月份，官方数据披露的去库存的数据是8.5%左右，但是市场上也有很多民间的咨询机构以及草根调研的数据，他们认为能繁母猪的去化其实是远远超出官方披露的数据，可能已经到了17%-18%的程度。
这其实就看你怎么去看待这个数据了。我们为什么最终还是采信相关机构、农业农村部的数据，是因为统计局和农业农村部数据的观测点是最多的，在全国范围内能有18万个左右。但是一般的咨询机构，它的监测点肯定是没有这么多的。那在这样的情况之下，我们认为官方数据它的真实度和可信度要相对来说要更高一些，因为它的样本量要更大。
其实市场上的分歧就来自于这个地方，就是大家对于之前的去化数据到底是怎么看待的。
持第二种观点，认为去化已经达到了17%-18%的水平，他们就认为去化已经去得很干净了，后面的价格上涨空间也是非常充裕的。
以前我经常出来跟大家交流，我会说我们认为这个底部是今年的二三季度，后来我们就会说是八九月份，但是现在不排除这个底部有可能还要再往后推一推。因为按照刚才我说的去化还在进行中，中间去化也是反反复复的，比如产能阶段性地又增加。那在这样的过程中，猪周期底部到来的时间就可能还要再稍微往后推。
目前为止我们都还在这一轮猪周期的过程之中，毕竟猪周期还没有走完，我们也还不知道到底哪一种观点是正确的。
资本市场也是很有意思的，去年9月1号是养殖ETF(159865)二级市场的最低点，是0.701的价格。猪肉价格的最低点是什么时候出现的?是2021年的10月初(10.7元一公斤)。所以资本市场它是很聪明的，会提前的去预判你的预判，当它觉得产能去化的趋势已经确立的情况下，它就开始提前走出反转行情了。
好在目前的行情，两种观点都还能说得通。
市场从去年开始走的逻辑就是产能去化的逻辑。那我们认为目前还在去化过程中，产能去化这个逻辑它还是管用的。
第二种逻辑是认为去化已经结束了，价格也开始右侧往上走了，这种逻辑在当前市场它也是管用的。因为猪肉价格往上涨，养殖户的盈利改善，这条逻辑预期上它也是可以支撑的。
所以为什么会说当前的市场这两条逻辑都还是可以说得通的，因为市场现在还没有走完，你还不知道到底真正走的是哪一条逻辑。
03未来二级市场如何表现
我们再来看看这两条逻辑演绎之下，未来一段时间市场的表现。
刚才我前面有说到，我们判断猪肉价格从22块钱一公斤，有可能是要往下去调整的，原因也给大家介绍过了。
很多情况下，在二级市场上，短期的表现有时候和猪肉价格会有一定的相关性。为什么?给大家介绍一下，一方面养殖ETF从6月份到7月11号反弹了19%。在这样的情况下，它短期有一个二级市场的调整和反复也是蛮正常的。另外，如果之后猪肉价格出现了一些调整，二级市场上的表现预期相应的可能也会跟着下来。
但是按照我们的逻辑，我们认为产能去化还在过程中，那就说明它的右侧还没有来临。那么在二级市场上，养殖行业未来的空间还是存在的，如果遇到调整反倒可以去关注。因为它背后的逻辑并没有被破坏。
这就是猪价最近一段时间包括未来可能会怎么样演变，二级市场上会有什么样的可能性以及背后的逻辑。
04养殖行业的投资方式
还有很多投资者会问，养殖这个行业它值不值得去做长期投资?
有一些分析师在推一个概念叫金猪十年，这个我觉得可能是有一点过于包装或者美化了。
我一般是这么去给大家讲这个问题的，因为猪周期我们会看到它是一个又一个的小周期拼在一起变成一条大的趋势。你会发现猪周期它确实就是一个小的周期，波峰波谷连在一起，最后会构成一条长期向上的指数和曲线。
如果有能力，你去把握猪周期的波动，包括具备对一些前瞻性的指标(比如能繁母猪存栏量)做解读和判断的能力，你是可以去做一个又一个的小的猪周期。如果能做对，那你的收益是能够最大化的。但是如果没有做对，那可能收益就不会很好。
刚才说了整个猪肉价格长期也是向上的，所以也可以考虑把它作为一个长期的通胀品来看待。可以想想现在猪肉价格多少钱，我们小的时候猪肉价格多少钱，我们爸妈小的时候猪肉价格多少钱，确实还是长期向上。
有的小伙伴说，它既然有周期，我也不太容易做对，我不如去做一些没有周期的东西。但是大家想一想，什么东西没有周期?好像不太存在。包括消费品里面一些很受欢迎的东西，比如白酒有没有周期?有的。这两年都是处在一个下行底部的区域里，2019年、2020年是它的高位，它也是有自己的周期。医药有没有周期?有的。2018年是底部，2018年上半年医药行情涨得多好，到了下半年七月份来个疫苗打击，九月份来一个4+7方案流出，12月份来一个4+7方案落地，三枪把医药板块打下来。然后2019年、2020年再起来，再到2021年，又是暴雨倾盆一泻而下的行情，其实都是有周期的。
所以其实很难找到一个完全没有任何周期的行业或者品种去投资。就连债券都有周期，债券市场它也会有债牛债熊。
所以其实如果你把握得不好，也是可以把它当成一个长期抵御通胀的东西来看待。如果从这个角度来说，那我觉得金猪十年就还能立得住脚。
05互动问答
问题1：猪肉投资如果有机会，应该会是什么时候?
答：你要说猪肉投资的大机会，我们回到去年去看，刚才有讲过，能繁母猪存栏量指标是去年六月份到顶点，养殖ETF的最低点是9月1号，那我们来看一下错位的这几个月发生了什么事情。能繁母猪存栏量数据差不多是要到下一个月的15号左右会官方披露。当然会有一些咨询机构的数据出来得更早一点，像五号、六号有的时候就会有数据出来。
去年6月份这个数据到顶，去年7月15号左右，大家就看到了这个数据，就开始猜是不是到顶了，但是并不知道那个时候就到顶。到了8月15号左右，看到了2021年7月份能繁母猪存栏量的数据，才看到确实是开始往下掉了，但是大家还需要再有一点时间，再去对它进行确认。我刚才说低点是9月1号开始就出现了，那么8月15号左右就可以对7月份的数据去进行确认了。
确认了以后，大家还会面临两种情况，就是七月份的能繁母猪存栏量低于六月份，那拐点是不是到了?有一部分的投资者肯定是比较乐观的，他会认为这个就是拐点到了，因为之前的环比数据都是一直往上走的。2021年七月份开始，环比数据开始往下走了，勇敢的或者说乐观的投资者，他就会开始去押注了，悲观的投资者他可能需要再等这个数据进一步的确认。比如说到10月15号，你可以看到9月份的数据，或者说9月15号你可以看到8月份的数据，那就连续两个月都是环比下降的。
所以在这个时候，它就会慢慢的出现。二级市场的拐点为什么会先出来?就是大家已经在猜能繁的拐点掉头这件事情是确定了，那就会有人在二级市场上提前去买入，它就开始去博弈产能去化这条逻辑了。
如果你是想收益最大化的时候，你就可以去看，每一次猪周期能繁到了顶部以后，开始拐头向下的时间点能确认，如果你胆子比较大，你风险承认能力比较高，你就可以开始去二级市场做一些布局。
你去了二级市场以后，大家可以看养殖ETF在2021年的9月1号是最低点(0.701)，在今年3月16号的时候盘中出现过0.787，今年4月27号盘中出现过0.719。它在这个过程中，去化会反反复复，中间会有一些错杀。比如说3月16号，它肯定是跟着大盘一起下来的，当时主要是中概、“黑天鹅”，对风险偏好的带来了压制，当时养殖ETF就跟着股市一起跌下来的。
所以在这个过程中，它会有自己的周期，但是它也会受到整个大盘大环境的影响，会造成一些这种阶段性的错杀，我觉得都还是比较好的入场机会。因为现在依然还是处在去化的逻辑之中，你可以再等等。就像刚才前面说的判断，猪肉价格有可能短期会回调，养殖行业以及养殖ETF在二级市场的表现，有可能也会受到一些相应的回调影响。
如果真的出现这样的情况，你就可以去做一些分批入场的安排，这是大概的节奏。你可以自己去把握，你可以多看一下前面几轮猪周期它和资本市场之间的关系，可以从里面得到很多启发。
问题2：如果能繁去化只有8%，怎么解释目前肉价的大幅上涨?
答：这个问题问得很好，问到了我们逻辑的核心里面。这个问题其实我们考虑过，肉价的大幅上涨，当然需求本身来说是比较稳定的，但是它也会出现一些阶段性的涨涨跌跌。因为后续市场还是有一些，比如说像之前有奥密克戎的因素，它一定会影响一部分的需求，上海这边的影响主要是四五月份，其他的地方就都还好，上海这边影响是相对来说大一点。
它的价格在这个过程中慢慢的上到了15、16块钱，就是到了它的成本线。再往上的时候，一方面来说，我们觉得是不是有这个可能性，就是需求稍微的有点恢复。
对于肉价上涨到22块钱，我刚才也说了超出了预期，我们也在想它为什么能涨这么多，我可以解释的是需求有复苏，但是我也觉得这个解释的力度有点苍白。
但是第二个反过来要问的就是官方如果没有披露真实的数据，它的动力又是什么?它为什么披露一个不真实的数据?它的样本量肯定是所有机构里面最大的，数据出错的可能性也不是很大。
这就是为什么两种观点都很难说服对方的原因，这两种观点就是相互存在，又很难彼此说服。
问题3：请问如何看待下半年猪油共振对CPI的压力?
答：压力有可能存在，但是我们觉得现在，因为油我们是没有定价权的，油的定价主要是在海外。但最近有一个稍微好一点的情况，因为美国的通胀压力也非常强，所以他们现在也在跟中东沟通增产的措施，所以油价最近是有可能有回调的。
猪价刚才也给大家说了，短期是有可能要下调的。所以我觉得如果要我来看，七月份CPI有可能是要比六月份要低一些的。但是你说再往后，因为这中间总是存在各种博弈，就很难去讲，尤其是油的这一块，美国的CPI达到了9.1%，这是1981年11月以来的最高点。
应该来说，国内的CPI我们认为下半年还是处在可控的范围之内，七月份有可能会低于六月份，目前初步是这样的判断。
问题4：都说三年一周期，今年是不是猪周期反转的一年?
答：这个朋友，首先一般是四到五年是一轮猪周期，你去算一下历史上的几次。三年一周期不太对，时间说得有点短。那四五年一周期，这是你前半句的回答。
今年是不是猪周期反转的一年?其实我们从去年到今年一直在给大家讲反转判断的时候，我们之前是一直讲是在二三季度的，但是刚才前面直播也给大家介绍了，我们觉得随着猪肉价格的迅速上涨，它会带来很多产能新增的压力。价格我们又觉得它是有点撑不住的，因为去化不彻底，以及需求不是那么旺盛。在这样的情况之下，它确实有回调的可能性。我们的逻辑里面，它还是要继续去化的，这个周期的底部它就有可能要推迟到四季度，甚至不排除有可能会磨到明年一季度，都是有可能的。
问题5：关于这一轮猪价的超预期上涨，是否跟能繁母猪的配种节奏放缓有关?
答：像配种的这个其实是没有公开数据能够去收集到的，能繁母猪的存栏量是有公开的数据去收集的。就连能繁母猪的存栏量这样的数据都有这么大的争议，官方的去化幅度是8.5%左右，一些咨询机构、市场的草根调研给出来的数据是17%-18%。
所以如果再去做配种的一些草根调研，其实也是很难准确的。当前数据上的争议，就是猪周期到底是四月份还是在未来，这个争议的核心其实就是这个数据之争，到底8.5%的去化是对的，还是到底17%-18%的去化是对的。
你说是不是跟能繁母猪的配种节奏放缓有关，我只能说有可能性，但是现在很难能够彻底的去验证。因为你就算问了一些养猪场，他跟你讲这个，你也没有办法完全的去相信。因为就算是前五大养殖场，它们的市场占有率也才10%。就算是机构，它都没有办法去覆盖到足够多的样本量，其实这是现在最大的问题。我只能说你这个点提得挺好的，有这种可能性，但是是不是真的，我也不知道。
当然我刚才说的需求是不是有阶段性的反弹，也都是我们的猜想，我们只是因为找不到别的原因。你说的能繁母猪的配种节奏放缓，也是有可能性的。
