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报告要点
二季度玉米市场供需关系趋于宽松，价格重心有望继续下移，但贸易商囤粮成本和替代谷物价格或对玉米价格形成支撑，预计主力合约在2600~2800之间波动。
此外二季度需关注：种植面积恢复程度和种植期天气情况。
摘要
对于玉米市场我们延续前期的观点：即20/21年度国内能量饲料供应充足，玉米价格不具备持续上涨条件，宽幅震荡为主。
展望二季度，供给端，基层余粮上市加快，小麦、稻谷及进口谷物替代增加，市场能量总供应仍较为充足，在对未来玉米价格难有乐观预期的情况下，预计贸易商主动出货增加供应。需求端，饲料方面二季度生猪产能仍受疫情干扰，低利润下蛋鸡存栏难有明显回升，肉鸡存栏增幅较为乐观，总需求较一季度有所好转但不及预期。深加工开机率预估平稳运行，但库存相对充足，主动提价采购意愿不足。总体看玉米市场供需关系趋于宽松，价格重心有望继续下移，但贸易商囤粮成本和替代谷物价格或对玉米价格形成支撑，预计期价在2600~2800之间波动。此外二季度关注：种植面积恢复程度和种植期天气情况。
操作建议：区间操作为主。
风险因素：非瘟疫情、天气、中美贸易政策走向。
一、市场行情回顾
1月：新冠疫情下产区封村封路玉米购销基本停滞，农户囤粮惜售，深加工企业上量不佳，提振前半月玉米价格大幅上涨，不过后半月涨势放缓。
2月：主产区售粮进度快于往年，部分地区基层农户余粮见底，市场有惜售观望情绪，阶段性玉米流入减少，用粮企业上量困难，多以消耗现有库存为主。而年后多数企业已陆续恢复玉米收购，提振玉米价格继续上涨。
3月：气温回升，基层余粮上市速度加快，再者非瘟等疫病导致生猪存栏下降，市场预期由乐观转向悲观，期货先跌，现货后跟，截至3月25日，国内预计指数利空玉米需求。
二、玉米市场分析
前期报告回顾，我们在2020年12月20日发布的玉米年报中之指出“2021年国内玉米在供需紧平衡下，高位宽幅震荡为主，节奏或前高后低”。当时给出的核心逻辑如下：供应端新作预计减产1000万吨，需求方面，饲料需求存乐观预期，深加工预计仍以刚需为主，需求变化预计不大，总体需求趋增，年度存产需缺口，但考虑临储拍卖预计结转2500万吨补充下一年度，以及进口玉米大幅增加，叠加高价差驱动小麦等在饲料中替代玉米减少消费，年度供需仍基本平衡，玉米价格难出现持续上涨局面。节奏方面，预计5月为分界点，玉米价格运行节奏或宽幅区间内前高后低。详见《【中信期货农产品（玉米）】供需紧平衡下，高位宽幅震荡为主——2021年度策略报告》。对于二季度玉米市场，我们依旧从供需方面去探究市场变化。
1. 余粮上市进度加快，囤粮成本或对盘面形成支撑。
本年度玉米产量的下降主要有以下几个原因造成：1、种植收益差距导致东北玉米种植面积调减，调研预估黑龙江玉米种植面积下降幅度在7％上下。2、极端天气导致的单产下降，包括两部分，第一是前期干旱导致辽宁西部、北部、吉林西部、蒙东授粉不好，再者黑龙江8月低温寡照，温度低。第二是台风导致吉林、黑龙江大面积倒伏，玉米容重下降。3、江苏安徽受洪涝影响略降，陕西宁夏授粉期降水较多，产量持平或略降。结合我们产前、产后两次调研及资料汇总，我们预估新作产量下降幅度在1000万吨。
二季度玉米供应预计4月仍由基层余粮补充，后期主要由贸易商库存补充。
余粮部分，目前基层余粮不足两成，随着气温的回升，地趴粮霉变风险大大提高，储存条件相对较差的农户和商贩会主动出库售粮，增加市场供应。3月12日全国玉米上市进度为82％，3月5日78％，去年同期74％。
贸易商售粮进度取决于对未来粮价的预期和囤粮成本，3月份受非瘟影响，市场对于未来饲料需求相对悲观，叠加替代谷物投放增加，地趴粮上市，价格走弱，贸易商出货心态有所增强。但囤粮成本或一定程度对价格形成支撑。从售粮进度看，新作上市后贸易商第一次大量抢粮在11月，当时多用第三方资金代收代储，按照当时现货成本加上资金利息、烘干费，仓储费及运费，折港口成本在2650元/吨上下，因此价格下行至成本附近时价格将获得一定支撑。
2. 种植收益驱动，今年玉米种植面积预计反弹，产量调增1000万吨
自2015年开始国家开始调减镰刀湾玉米种植面积，预计东北地区因镰刀湾及改种大豆造成玉米面积下降或达5000万亩。随着玉米价格迅速走高，目前玉米种植效益已经大幅超过大豆。2021年在地租、农资等上涨的情况下，预计2021年玉米种植收益会大大超过大豆，驱动玉米种植面积反弹。从调研种子销量情况看，玉米种植面积或达到1500万亩，若单产恢复到正常水平（19、20年均出现减产），预估玉米产量增幅超过1000万吨，但具体种植面积仍需到种植季去验证。
3. 替代谷物进口量大幅增加，补充能量饲料供应
海关数据显示，2021年1-2月，我国玉米累计进口479万吨，较前期玉米进口高点（2020年）的93.2万吨同比增加385.8万吨。从美国对华出口玉米的装运情况来看，截至2021年3月18日当周，3月份美国对中国（大陆地区）装运77.4万吨玉米，1月至今累计装运了288.1万吨玉米。从美国对华出口玉米的未装船情况来看，截至2021年3月11日，美国当前市场年度对华出口玉米未装船量为1159.5万吨，较2020年3月19日的75.6万吨，同比增加1433.7％。
2021年1-2月，我国高粱累计进口141万吨，较去年同期30.2万吨同比增长367.4％。2021年1-2月，我国大麦累计进口132万吨，较去年同期73.7万吨同比增长79.1％。
从玉米、高粱和大麦的进口合计量来看，2021年1-2月我国玉米、高粱、大麦三类谷物累计进口752万吨，较去年同期197.1万吨同比增长281.5％。
展望20/21年度，考虑进口价差以及中美第一阶段贸易协议的执行，刺激进口替代品规模大幅增加，随着进口谷物逐步到港，补充国内能量饲料供应，挤占国内玉米需求。
4. 小麦、稻谷投放挤占玉米饲用需求
国产玉米绝对价格大幅上涨驱动小麦在饲料用量大幅增加。拍卖方面，截至3月3日，小麦拍卖总成交3428万吨，按照80％流入饲料企业，20％流入面粉企业估算，目前替代玉米用量超过2500万吨，随着后续持续拍卖，总量替代大概率超过3000万吨。第二、替代成本，目前河南小麦拍卖成交价2340元/吨，加出库费70元/吨，与河南玉米价差在500元/吨，替代优势明显。从目前的看，小麦替代区域已大幅向北移动进入东北区域，以辽宁替代成本算，小麦替代成本在2600元/吨上下，低于辽宁玉米价格。稻谷投放方面，前期累计成交900万吨，目前市场传闻定向稻谷销售再起，每期50万吨，共投放1200万吨。
5. 畜禽需求此消彼涨，二季度饲料需求环比小幅增加
生猪方面，基础产能持续恢复，疫情导致阶段存栏下降。农业农村部数据，2021年1、2月份，全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1％和1.0％，环比增幅均出现下降，同比分别增长35.0％和34.1％。而从涌益资讯样本数据：截至2021年2月底，能繁母猪存栏636734头，月度环比降5.97％，同比增幅0.09％。2021年2月样本企业小猪存栏631374头，环比减少5.39％，同比增加5.14％，较非瘟前-29.40％；中猪存栏1404672头，环比减少7.92％，同比减少4.42％，较非瘟前-33.62％。大猪存栏680641头，环比减少7.81％，同比减少17.33％，较非瘟前-57.93％。仅从数据看，农业部数据显示产能确在恢复，但受疫情影响增速下降，而样本数据生猪存栏结构均出现不同程度下滑，二者数据有分歧，但趋势一致。最后，从生猪出栏重量看，年后出栏均重快速下滑，也一定程度反映了疫情导致的抛售，综上，我们以当下情况看对于玉米消费较年前预期有一定调减。
禽料方面则分两个组成部分，蛋禽需求和肉禽需求。
蛋禽方面，2020年蛋禽养殖利润较差，养殖户补栏积极性较差，而19年高补栏鸡苗进入淘汰期，新增开产小于淘汰，蛋鸡存栏持续下降，截至2021年2月蛋鸡存栏13.07亿羽，较去年同期下降9.36％。养殖利润方面看，2021年1月，蛋鸡养殖利润整体保持在正盈利状态，但2021年2月开始，蛋鸡养殖利润进入亏损区间，截至2021年3月19日，蛋鸡养殖利润为-0.11元/只。因此，从养殖利润看，预计二季度蛋鸡补栏情绪不佳，存栏难有明显回升。肉禽方面，2020年肉禽养殖利润偏差，肉禽产能出现一定下滑，但进入2021年肉鸡养殖利润好转，企业补苗量大增，卓创数据显示，截至3月19日，全国累计补苗量4.62亿羽，同比增加184％，按当前养殖利润及及生长周期推算，二季度肉鸡增量较为乐观，带动饲料需求增加。
从饲料总产量看，一季度疫情导致生猪存栏受损叠加节前出栏增加，蛋禽存栏偏低，肉禽产能尚未恢复，饲料产量环比下滑，展望二季度，当前疫情仍在干扰产能恢复，生猪产能恢复进度有限，蛋禽低养殖利润难有明显驱动产能扩张，饲料消费增加来自于肉鸡存栏的增加，预计二季度饲料需求小幅增加。
6. 二季度深加工需求预计稳定，库存相对宽裕难有效提振玉米价格
利润方面，当下深加工行业加工利润较好。据天下粮仓数据显示，2021年3月19日，黑龙江玉米酒精加工利润298元/吨，去年同期为265元/吨，同比增12.5％；全国玉米淀粉加工利润129元/吨，去年同期为-15元/吨，大幅高于去年同期。
开机率方面，高利润驱动下二季度开工率预计保持高位。据天下粮仓数据显示，2021年3月19日，玉米酒精深加工企业开机率68.62％，上周为68.37％，环比增0.25个百分点，去年同期为70.35％，同比减1.73个百分点；玉米淀粉深加工企业开机率56.90％，上周为59.01％，环比减2个百分点，去年同期为61.97％，同比减5.07个百分点。从季节性看，3-6月属于玉米深加工企业开工旺季，预计二季度深加工企业开工率能够保持高位。
库存方面，深加工企业库存迅速回升，二季度企业主动补库可能性不大，预计以随采随用为主。据天下粮仓数据显示，截至2021年3月19日，全国115家样本玉米深加工企业总库存712万吨，去年同期为474万吨，同比增50.3％。
三、二季度玉米市场展望
对于玉米市场我们延续前期的观点：即20/21年度国内能量饲料供应充足，玉米价格不具备持续上涨条件，宽幅震荡为主。
展望二季度，供给端，基层余粮上市加快，小麦、稻谷及进口谷物替代增加，市场能量总供应仍较为充足，在对未来玉米价格难有乐观预期的情况下，预计贸易商主动出货增加供应。需求端，饲料方面二季度生猪产能仍受疫情干扰，低利润下蛋鸡存栏难有明显回升，肉鸡存栏增幅较为乐观，总需求较一季度有所好转但不及预期。深加工开机率预估平稳运行，但库存相对充足，主动提价采购意愿不足。总体看玉米市场供需关系趋于宽松，价格重心有望继续下移，但贸易商囤粮成本和替代谷物价格或对玉米价格形成支撑，预计期价在2600~2800之间波动。此外二季度关注：种植面积恢复程度和种植期天气情况。
操作建议：区间操作为主。
风险因素：非瘟疫情、天气、中美贸易政策走向。
