1)农林牧渔板块市场表现。7月，农林牧渔行业板块上涨16.82%，在A股28个行业板块中排名第七，同期沪深300上涨12.72%。其中，渔业子板块涨幅为37.02%，排名第一，其次是动物保健子板块（34.12%）、农产品加工（24.82%）。从农林牧渔上市公司涨幅来看，生物疫苗股海利生物排名第一，涨幅为169.08%；冷链概念股獐子岛排名第二，涨幅为131.27%；代糖企业保龄宝排名第三，涨幅为124.20%。其次是生物育种企业万向德农（70.64%）、油脂加工企业道道全（49.79%）、饲料及养殖企业天邦股份（45.60%）。
2)生猪产能恢复仍需待以时日。根据农业农村部数据，6月，能繁存栏母猪为2,460.12万头，环比增长4.3%，连续9个月环比增长，同比增长3.5%，这是自2018年4月以来首次实现同比增长。母猪妊娠期一般为114天，新生仔猪育肥6个月即可出栏，因此6月能繁母猪同比增长拉动生猪产能增长至少需要10个月之后才能体现，还需待以时日。
由于二元母猪供给不足，目前40%是三元母猪产能平均下降三成左右。根据我们的测算，考虑MSY（每头母猪每年出栏肥猪数）、生猪均重的影响，2020年7月，能繁母猪年化猪肉产能为2683.29万吨，同比下降-30.88%，降幅扩大5.29pct，生猪实际产能继续收紧。预计9月能繁存栏母猪年化猪肉产能同比降幅将进一步扩大至38.07%，为全年最低。预计随着10月生猪实际产能逐月环比增长，同比降幅收窄，我们预计2021年6月，能繁母猪年化猪肉产能为3110.33万吨，同比增长5.62%，实现首次同比增长，猪实际产能将逐步恢复。
3)预计10月生猪价格或创新高。7月，22个省市生猪均价为37.13元/千克，同比上涨100.2%，环比上涨13%，反弹力度远超预期（预测环比增速为1.44%）。本轮猪周期起始于2018年6月，至今已超过26个多月。根据月度最新数据，我们对能繁存栏母猪年化猪肉产能与生猪价格进行回归分析，相关系数为-0.78，相关性环比提升2.5pct，结合国家冻储肉投放及进口猪肉、节假日影响，预计生猪价格10月生猪价格有可能超过40元/公斤，创新高。后期生猪价格将缓慢下降，预计2021年6月之前，22个省市生猪均价将位于30元/公斤之上。
4)投资建议：关注自繁自养龙头、生猪销售收入增速较高的公司。考虑到仔猪价格已推动外购仔猪养殖成本大幅上涨，生猪养殖利润空间取决于成本控制，建议继续关注采取自繁自养模式，生猪出栏数据向好的生猪养殖龙头：牧原股份（002714.SZ）。公司猪瘟疫情防控，成本控制能力较强；生猪养殖利润将受益销售收入增长，我们建议关注生猪销售收入同比增速较高的上市公司，如新希望（000876.SZ）、金新农（002548.SZ）、正邦科技（002157.SZ）。
5)风险提示。疫病及自然灾害风险、猪肉价格走势与预期不符。
