复盘
生猪周期的轮回轨迹2003年后我国猪价共经历4轮周期，我们发现，牛、熊市在内的一个完整的猪周期一般长达 3-4 年;价格中枢长期向上移动;疫情催化牛市形成等特征。
周期逻辑
蛛网模型、生产周期与生产主体行为2003年后生猪供给弹性上升，价格遵循发散型蛛网模型，价格中枢上升;生产周期是影响供给的固定因素，自繁自养周期约为380天，外购仔猪周期约为4-5个月;生产主体行为是周期形成的根本因素，受价格预期和主体结构变化，周期将有拉长和熨平的趋势。
周期演变
效率与结构变化改变周期逻辑2018年我国平均PSY由2015年15头提高至20头以上，母猪效率提升明显，考虑用屠宰量作为产能的同步指标;养殖户在高价的压栏与低价的加速淘汰会改变出栏重量，考虑用出栏活重对供给量进行修正;在政策与疫情驱动下， 行业集中度有望上升。行业集中度提升会对周期产生影响，我们认为，短期生猪供给难以恢复，供需缺口仍主导价格上升趋势;长期生猪供给弹性下降，价格中枢将跟随成本移动，并受需求影响围绕均衡价格波动。
预测
短期价格或较难回调成本端，考虑玉米供需缺口导致的饲料成本上移和非洲猪瘟引起的死淘率上升，在125公斤测算下生猪成本约合16.72元/公斤，较上期增加17%;价格端，2019年11月我国能繁母猪存栏量2001万头，同比下降34%。以2018年20头 PSY 估算，产能较2017年同期下降35.85%。经过测算，我们预计2020年上半年，在乐观预期下价格为39.07元/公斤，悲观状态下价格为29.66元/公斤，中性预期为30.66元/公斤;预计下半年，在乐观状态下价格为25.29元/公斤，悲观状态下价格为21.69 元/公斤，中性预期为22.07元/公斤。
投资建议与投资标准
规模养殖企业存在防疫优势和规模经济的优势，在疫情影响下出栏下降较小， 有望持续占有市场。结合成本和价格核算，虽然成本上升，但在国内供需缺口下，价格端弹性仍高于成本端。此外，在短期新冠疫情持续的情况下，生猪供给坚挺，有望替代禽类需求缺口。我们认为，短期内规模企业稳定的出栏水平将实现新一轮业绩上升。中长期，行业集中度提升仍有空间和时间，生猪价格将锚定行业最高成本价，具备成本优势的规模企业仍具备中长期投资价值。建议关注养殖出栏量龙头牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技。
风险提示
规模化养殖占比超预期上升，行业内价格竞争加剧;三元回交产能上升，供给超预期上升;疫情进一步加强，导致供需不足。
